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机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼
盈利能力分析：26H1 毛利率18.99%，同增1.48pct；归母净利率5.09%，同增2.16pct；销售费用率2.89%，同增0.45pct；管理费用率6.29%，同降2.02pct；研发费用率3.35%，同降0.26pct。毛利率、净利率同步抬升，受益于主动削减低毛利散单，次抛、冻干面膜等高附加值订单占比提升。
产品结构持续优化，核心品类增长势能强劲。1）面膜品类：26 H1 实现营收 5.06 亿元，同增12.31%，占比达 45.69%，成为公司核心第一增长曲线；2）护肤业务：26H1 实现营收4.17 亿元，同增29.26%，营收占比 37.71%，基本盘稳固增长；3）湿巾及其他品类短期调整，公司主动收缩非核心业务、集中资源倾斜优势赛道，聚焦核心品类发展战略成效显著。
更名诺斯贝尔，全面聚焦美妆大消费赛道。公司将全称由福建青松股份有限公司变更为福建诺斯贝尔控股股份有限公司，证券简称同步由“青松股份”改为“诺斯贝尔”，股票代码300132不变。26H1 公司化妆品业务营收占比99.59%，原林产化工业务已完全出清，全面聚焦美妆大消费赛道。
推出员工持股计划，绑定核心团队利益。公司以4.34 元/股向不超过193 人(包括董事、高管6 人及其他核心员工187 人)授予不超过7815 万份份额、对应约1801 万股股票、占总股本比重约3.49%；计划存续期2 年，分两批次解锁。第一批次：目标值26 年营收≥24.5 亿元或扣非净利≥1.4 亿元；第二批次：目标值26-27 年累计营收≥51.5 亿元或扣非≥3.1 亿元。
ODM 优势稳固，长期成长空间广阔。公司依托美妆 ODM 业务筑牢基本盘，核心品类增长强劲，客户结构持续升级，国际与新锐订单齐放量。未来随着产品结构优化与研发成果落地，盈利弹性有望持续释放，驱动业绩稳步提升。我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为1.8/2.3/2.5 亿元；对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，品类结构集中风险，新品推广及原料落地不及预期风险，ODM行业盈利承压等风险。