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机构：长城证券
研究员：袁维超/张绪成/吴天昊
收入及毛利率均高增，利润承压系新业务尚处投入期。公司2026 年上半年营收端表现亮眼，营业收入同比增长34.93%，达6.73 亿元；单季度看，二季度营业收入3.53 亿元，环比上升10.24%。利润与收入背离且承压的核心原因是：电商品牌尚处投入期，公司上半年销售费用5,089 万元，同比增长90.54%（其中电商销售费用增加1,980 万元），杭州电商公司上半年净利润-1,406.12 万元。不考虑高投入的影响，上半年公司整体销售毛利率22.66%，同比提升1.17pct，主要系部分药用玻璃提价与产品结构优化带动。营收与毛利率高增均证明公司当前产品具备核心竞争力，经营处于上升通道期。
耐热玻璃放量领跑，药用玻璃提价回暖。分产品看，2026H1 公司耐热玻璃/药用玻璃收入4.36/2.27 亿元，同比+53.36%/+11.72%，毛利率22.74%/21.78%，同比+0.40pct/+1.83pct。其中，耐热玻璃业务是本期收入高增的核心驱动，公司持续推进从OEM 代工向自主品牌转型，通过电商渠道直连终端高端消费市场，同时成立新加坡品牌运营中心面向全球进行品牌运营；上半年境外收入2.15 亿元，同比增长115.02%，占总收入31.99%，毛利率27.51%，同比提升2.92pct，全球品牌运营战略初见成效，助力耐热玻璃放量。药用玻璃毛利率抬升主要系公司自2026 年1 月起对中硼硅核心产品实施提价，叠加集采政策导向转变与行业质量分层评审，高质量药包材价值凸显。
高端新品蓄势待发，新材料布局前瞻卡位。公司RTU 免洗免灭产品产线于2025年11 月正式投产，月均销售额已从投产初期的几十万元增长至2026 年二季度的三百多万元，产品主要针对美国503B 法案催生的药房无菌包装需求，行业准入门槛高，公司已开始搭建美国销售团队，预计2027-2028 年将有较好表现；中硼硅模制瓶产品亦进入放量阶段。新材料方面，公司玻璃基板中试窑炉已于2026 年6月1 日点火并开始出产品，正有序推进客户送样验证，同时探索微晶玻璃、光学玻 璃等前沿领域应用，上述业务尚处早期阶段、未形成收入。1投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为11.91/13.86/16.82 亿元，归母净利润分别为1.21/1.54/2.00 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.58/0.75 元。结合公司2026 年8 月26 日收盘价36.11 元，对应PE 分别为86.3/67.7/52.1 倍。我们基于以下三个方面：1）收入及毛利率均高增，利润承压系新业务尚处投入期；2）耐热玻璃放量领跑，药用玻璃提价回暖；3）高端新品蓄势待发，新材料布局前瞻卡位。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料及能源价格波动风险；公司新业务尚处早期，未来量产存在重大不确定性风险；股权质押比例较高风险；下游需求恢复不及预期及市场竞争加剧风险；电商等新业务投入期亏损风险；汇率波动及美国关税政策变动风险；投资项目收益不达预期风险。