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社区
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机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽
公司2026H1 收入和利润保持稳健增长，归母净利润增速快于收入，综合毛利率与经营现金流同步改善。变电站复合外绝缘仍是收入主体，橡胶密封件维持较高盈利水平，线路复合外绝缘收入虽阶段性承压，但毛利率已有修复。公司中标英国NG、比利时Elia 框架采购，欧洲骨干电网实现突破；越南、美国本地化产能同步推进，后续关注海外订单转化及产能释放节奏。未来看点主要在线路绝缘子欧美直接出海，以及内绝缘、套管等新产品放量等。
事件
公司发布2026 年中报，实现营收/归母/扣非8.95/2.15/2.09 亿元，同比+26.98%/+34.01%/+32.24%。其中2026Q2 实现营收/归母/扣非5.14/1.17/1.14 亿元，同比+22.51%/+26.55%/+24.07%，环比+34.84%/+18.56%/+19.91%。
简评
收入利润延续增长，经营现金流明显改善
2026H1 公司收入8.95 亿元，同比+26.98%；归母净利润2.15 亿元，同比+34.01%；扣非归母净利润2.09 亿元，同比+32. 24%，利润增速快于收入。上半年综合毛利率约47.35%，同比提升约2.95pct，盈利能力整体改善。现金流方面，经营活动现金流净额2.53 亿元，较上年同期-0.51 亿元明显改善，公司披露主要系上年同期增加原材料战略库存支付，以及本期收入增长带来回款增加。
变电站复合外绝缘仍为收入主体，橡胶密封件毛利率较高分产品看，2026H1 变电站复合外绝缘收入6.55 亿元， 同比+33.3%，毛利率47.33%，仍为公司最大收入来源；橡胶密封件收入1.52 亿元，同比+28.2%，毛利率58.84%，盈利能力维持较高水平；输配电线路复合外绝缘收入0.72 亿元，同比-3.6%，毛利率18.31%，收入仍阶段性承压但毛利率已有修复。公司产品围绕变电、输电、配电三大产品族布局，后续海外线路绝缘子突破有望带动结构改善。
欧洲骨干网取得突破，海外高端市场验证增强
报告期内，公司成功中标英国国家电网NG、比利时电网El ia 线路复合绝缘子框架采购项目。英国NG、比利时Elia 均为欧洲核心主流电网运营商，准入标准和技术认证体系较严， 公司披露该项目标志着线路复合绝缘子产品正式进入欧洲发达国家骨干电网体系。公司与Hitachi Energy、西门子、GE 等国际大型电力设备客户已形成合作基础，欧洲标杆项目有助于积累大型电网项目经验并形成示范效应。
全球制造布局推进，后续关注海外产能和订单转化海外产能方面，公司2026 年2 月在越南新设SHEMAR POWER VIETNAM CO., LTD，投资建设越南电网新材料产品数字化工厂；截至中报披露日，越南租赁工厂项目已取得当地IRC 投资许可证与ERC 营业执照， 正在积极搭建产线。美国工厂已完成厂房租赁协议签署，公司将持续推进越南工厂及美国工厂实施。报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入金额9.51 亿元，后续海外高端电网订单转化和本地化产能释放是主要看点。
投资建议&盈利预测：
公司作为复合外绝缘龙头，变电站产品基本盘稳固，线路绝缘子在欧洲骨干网实现突破，越南和美国本地化工厂建设有望提升海外订单承接与交付能力。后续重点关注线路绝缘子向欧美市场直接出口、北美、欧洲及拉美电网更新带来的变电站需求，以及海外产能落地后的订单转化。预计公司2026、2027、2028 年归母净利润为5.8、7.5、9.8 亿元，对应估值约36X、28X、21X，维持看好。
风险分析
1）需求方面：国内电网投资增速不及预期，海外电网投资增速下降。
2）供给方面：铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。玻璃纤维、硅橡胶等材料价格上涨。
3）政策方面：国内电网政策不及预期；欧洲、美国等电网投资政策不及预期等。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致复合绝缘子毛利率降低；公司产品结构调整导致毛利率下降等。