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机构：长江证券
研究员：韩轶超/张银晗
招商公路发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入71.8 亿元，同比增长26.9%；归属净利润26.0 亿元，同比增长4.1%；扣非归属净利润25.9 亿元，同比增长4.0%。其中，2026Q2归属净利润12.6 亿元，同比增长6.9%。
事件评论
收入延续较快增长，毛利略有承压。2026Q2 公司实现营业收入36.3 亿元，同比增长26.8%，实现营业成本27.7 亿元，同比增长41.5%，延续一季度收入与成本同步扩张的趋势，主要仍与京津塘改扩建项目施工业务确认有关。受成本增速快于收入影响，Q2 毛利为8.6 亿元，同比下降5.0%，毛利率为23.7%，同比下降7.9pct。行业层面，根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，2026Q2 全国高速公路货车通行量周均约5355 万辆，同比基本持平；公路客运量以及旅客周转量分别同比略有下降0.8%和0.4%，整体看，二季度公路货运需求保持稳健，客运需求高位保持稳定，公司收入端增长主要由改扩建项目带动。
投资收益延续增长，费用下降支撑利润增速。2026Q2 公司录得投资收益12.4 亿元，同比增长5.3%；上半年细分来看：1）持股路产业绩同比显著增长，上半年之江交控与贵黄公司投资收益同比增长22.3%；2）联营企业上半年投资收益同比增长5.4%，整体保持稳健增长。成本费用端，Q2 公司继续推进费用管控，Q2 期间费用为5.42 亿元，同比下降9.6%，其中财务费用同比下降13.9%至3.32 亿元，主要由于公司持续优化债务结构，利息支出持续显著下降，对冲主业毛利下滑压力。最终，公司Q2 实现利润总额15.5 亿元，同比增长3.9%；所得税率降至9.1%，少数股东损益同比下降11.0%至1.5 亿元，带动归属净利润同比增长6.9%至12.6 亿元，扣非归属净利润为12.4 亿元，同比增长6.4%。
最终，2026H1 公司实现归属净利润26.0 亿元，同比增长4.1%，Q2 利润增速较一季度进一步改善。
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司依托招商局背景在全国范围收购优质路产，路产布局广、收费期限整体较长，长期成长驱动力仍在。同时，公司围绕主业布局高速公路全产业链，费用管控持续兑现。伴随存量路产车流量企稳及改扩建项目逐步落地，公司盈利有望保持稳健。公司延续高分红政策，2025-2027 年分红比例不低于55%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为53.5/55.2/56.7 亿元，对应PE 估值分别为11.8/11.4/11.1X，2026 年业绩对应股息率为4.7%，维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；
2、路产收购后运营不及预期；
3、高速公路收费政策变动。