鹏辉能源(300438)：Q2单位盈利持续改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/邵梓洋

　　公司发布中报，26H1 收入109.78 亿元，同比+155.3%，归母净利8.16 亿元、扣非净利8.20 亿元，均由上年同期亏损转为盈利（25H1 归母/扣非分别为-0.88/-1.59 亿元），盈利大幅改善主要系储能电池出货量高增带动产能利用率提升，大储电芯向户储工商储领域应用获得更高溢价。公司持续受益于户储工商储需求，新产能在26Q4 陆续释放，海外与AIDC 打开新增量，维持“买入”评级。
　　Q2 储能出货延续高增，盈利能力环比改善
　　公司26Q2 收入62.10 亿元，同/环比+137.9%/+30.2%，归母净利4.93 亿元、环比+52.4%，扣非净利5.16 亿元、环比+70.1%。我们推测26Q2 公司电池出货约14.5GWh、环比约+30%，其中大储电芯约6.1GWh，单Wh盈利3-3.5 分，环比略微提升，小储电芯约6.5GWh，单Wh 盈利约4 分，环比略微提升，消费电池约2GWh，盈利约1 亿；公司26Q2 毛利率/净利率达19.59%/7.89%，环比+0.00/+0.96pct，26Q2 期间费用率达8.74%，环比-0.62pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.49/-0.22/+0.47/-0.37pct，研发费用率提升主要系加大AIDC 投入；据中报业绩会，公司26Q2 股权激励费用约0.46 亿、奖金计提约0.30 亿。
　　户储电芯出货全球第一，大储与工商储落地标志性项目户储方面，26H1 公司户用储能电芯市占率达28%、出货规模全球第一，与全球龙头客户维持稳定合作。大储方面，公司持续深化与集成商的合作，伴随海外大储需求释放、出口规模稳步提升，携手阿塞拜疆国家电力公司建成独联体区域规模最大的500MWh 储能项目；工商储方面，公司产品远销欧美及东南亚，与四川中孚打造的428MWh 项目已于1 月并网投运，为全国最大用户侧储能项目、亦是电解铝行业首个大型用户侧储能项目。公司26H1境外收入17.03 亿元、毛利率达24.74%，显著高于境内的18.64%，终端市场海外占比更高，随着海外直接交付占比提升，盈利中枢有望上移。
　　大电芯产能陆续释放，海外与AIDC 接力成长
　　公司26 年底前新增3 条单线14GWh 的大电芯柔性产线，27 年初总产能接近100GWh，根据中报业绩会，当前公司在手订单能见度处于历史较好水平、户储电芯供需偏紧，大电芯产能陆续释放后有望进一步打开出货空间。
　　海外方面，根据中报业绩会，公司26 年海外直接交付目标约3-4GWh，27年有望达7-8GWh，未来海外交付放量公司盈利中枢有望上移。新业务方面，公司AIDC 布局涵盖ESS、UPS、BBU 及锂金属电容/超级电容，其中UPS进展最快、BBU 已完成前两轮测试、锂金属电容计划于9 月送样并有望于27Q2-Q3 贡献收入，我们预计AIDC 相关产品27 年有望贡献盈利增量。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利19.02/36.31/43.86 亿元，同比+823%/+91%/+21%，对应EPS 3.78/7.21/8.71 元。参考可比公司27年Wind 一致预期平均PE 12 倍（前值14 倍），考虑到公司用户侧储能先发优势突出、大电芯放量与盈利拐点确立，给予公司27 年目标PE 13 倍（前值15 倍），对应目标价93.73 元（前值108.15 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期；行业竞争加剧及价格下滑；原材料价格波动；产能扩张及新品良率不及预期；海外拓展及关税、汇率风险。