广合科技(001389)：算力场景驱动增长-格隆汇

机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉

　　投资要点
　　AI 驱动业绩跨越式增长，多因素共振提升盈利水平。受益于AI行业浪潮，公司2026 年上半年实现营收43.88 亿元，同比增长80.98%，实现归母净利润9.56 亿元，同比增长94.39%；毛利率抬升至39.27%。毛利率提升源于三方面：一是产品结构优化，服务器产品收入占比进一步提升到90%，18 层以上超高多层及高阶HDI 产品在主营收入中的占比提升；二是外销占比提升，海外业务毛利率更高；三是严控低毛利订单，叠加PCB 产品二季度落实涨价。
　　多基地产能建设提速，夯实高端PCB 供给能力。公司海内外制造基地多点发力，广州工厂持续开展技术改造与数字化升级，突破工序瓶颈，带动产能、技术实力及交付能力提升，助力产品结构优化，新一轮技改项目有序推进，预计下半年释放产能，缓解产能紧张；云擎智造基地项目建设顺利，计划2026 年11 月底投产，可实现超高多层PCB、高阶HDI 及mSAP 工艺量产，面向AI 算力与GPU 高端产品需求，为2027 年业务承接做好产能储备，二期也已启动筹建；泰国工厂专注算力服务器高端主板生产，适配海外客户，依托自动化生产实现高稼动、高良率与良好盈利，2026 年Q4 将迎来新增产能，进一步抬升产值与盈利水平。总体来看，广州技改、云擎智造一/二期、泰国基地设备投资、东莞麻涌工厂等项目产能将于2026-2028 年陆续释放，为公司营收增长提供产能支撑。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为95/167/266 亿元，归母净利润分别为23/41/67 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。