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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/井雨洁/姚泽宇
公司1H26 营业净收入为13.8 亿港币，归母净亏损20.6 亿港币（vs. 去年同期盈利4.0 亿港币），符合此前业绩预亏公告、低于我们预期，主因公司上半年就英利国际置业股权转让纠纷一审判决计提诉讼准备金21.7 亿港币。此外，公司宣派中期股息每股0.04 港币，仍坚持回馈股东。
发展趋势
自有资金投资受益于AI 产业链前瞻布局，退出节奏显著加快。
1H26 公司自有资金投资业务收入同比+19%至24.8 亿港币，具体来看：1）财务投资方面，被投企业盛合晶微于报告期内成功登陆科创板，上市股票价值对比成本大幅上升；且长鑫存储为公司重要投资项目，我们认为公司凭借半导体等硬科技领域前瞻布局或将持续收益；2）基石性投资方面，应占光大证券盈利同比增加2.25 亿港币，主要受益于A 股市场经纪业务及自营投资增长；3）退出方面，公司1H26 在管基金及自有资金合计退出同比+76%至35.55亿港币，基金管理业务实现退出整体收益约17.4 亿港币，退出回报倍数约2.21 倍。向前看，伴随 AI 产业链系统性价值重估持续传导、公司存量硬科技项目进入集中收获期，我们认为其自有资金投资收益有望进一步释放。
募投管退全面推进，地产板块仍然承压。1H26 公司基金管理业务亏损10.03 亿港币（vs.去年同期亏损4.6 亿港币），主因个别投资项目估值下行及不动产板块持续承压，具体来看：1）截至1H26末，公司AUM 约1,218 亿港币、基金数量66 只，其中种子资金占比约29.3%；2）1H26 公司已赚取管理费收入同比-15.7%至1.8亿港币，上半年新增投资4.3 亿港币，聚焦半导体、AI、生物医药等科技主线；3）不动产板块亏损5.39 亿港币，我们认为地产板块仍需时间出清，但REITs 发行有望改善资产流动性与估值。
盈利预测与估值
考虑一次性拨备计提及地产板块减值影响，我们下调26e 盈利预测至亏损17.3 亿港币、引入27e 盈利预测4.2 亿港币。维持跑赢行业评级，公司当前交易于0.4x/0.4x 26e/27e P/B，下调目标价20%至8 港币、对应0.5x/0.5x 26e/27e P/B 及34.7%上行空间。
风险
项目退出不及预期，市场大幅波动，资产价值大幅波动。