龙旗科技(9611.HK)26H1业绩点评：26H1毛利率同比改善 AI终端新业务持续拓展-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/沈昱恒

　　事件：公司于2026 年8 月27 日发布截至2026 年6 月30 日26H1 业绩。1）营业收入同比下降：26H1 公司实现营业收入186.61 亿元（人民币，下同），同比-6.3%；其中智能手机业务收入124.20 亿元，同比-11.4%，平板电脑业务收入22.80 亿元，同比+20%，AIoT 业务收入36.05 亿元，同比+8.5%，其他业务收入3.57 亿元，同比-46.2%。收入下降主要受智能手机业务下滑拖累。
　　2）毛利率同比提升，归母净利润下降：26H1 公司实现毛利润17.97 亿元，同比+10.8%，毛利率9.6%，同比+1.5pcts；归母净利润2.46 亿元，同比-30.9%，扣非归母净亏损1.01 亿元。利润下降主要受AI PC 及汽车电子等新业务投入增加，以及美元汇率波动影响。
　　智能手机业务：Q2 出货环比改善，并购布局AI 终端散热。26H1 公司智能手机业务收入124.20 亿元，同比-11.4%，毛利率7.7%，同比+0.8pcts，环比-1.2pcts。同期全球智能手机出货量同比-5.4%，存储芯片供应紧张及价格上涨对中低端产品形成较大冲击，行业需求整体承压。26Q2 公司智能手机出货量环比增长近20%，主要受下游客户拉货节奏提升及公司加快新品迭代推动。
　　2026 年3 月，公司以5.4 亿元收购科峻成及吉亚金属60%股权，切入北美大客户蚀刻加工及AI 终端散热供应链。
　　平板电脑业务：Q2 出货环比高增，毛利率同环比改善。26H1 公司平板电脑业务收入22.80 亿元，同比+20%，毛利率11.4%，同比+4.8pcts，环比+3.6pcts。
　　行业承压背景下，公司通过深化头部客户合作、推进存量项目迭代交付并积极拓展新项目实现逆势增长，26Q2 出货量环比+69%。
　　AIoT 业务：收入稳健增长，毛利率持续改善。26H1 公司AIoT 业务收入36.05亿元，同比+8.5%，毛利率14.4%，同比+1.5pcts，环比+2.9pcts。同期AIoT细分市场表现分化，可穿戴腕带26Q2 全球出货量同比-2%；智能眼镜则维持景气，26H1 全球销量同比+63.5%，其中AI 眼镜同比+188%。公司医疗健康类穿戴产品取得突破，智能眼镜业务维持稳健增长，国内外头部客户项目稳步推进；同时联合Xreal 推出Puck 产品，上海、马来西亚SiP 产线已先后启动。
　　新业务：AI PC、汽车电子及机器人业务持续拓展。26H1 公司AI PC 新突破联想、ASUS 两大头部客户，5 个项目实现量产出货；汽车电子持续获取项目定点，其中后排控制屏覆盖3 家国内主机厂，车载无线充获2 家头部车企平台型项目定点；机器人数据采集设备已通过客户验证，量产进程加速。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到1）26H1 全球智能手机、平板电脑手环等消费电子市场受存储价格影响，出货量同比下降；2）公司公告披露AI PC 及汽车电子等新业务投入增加，我们下调公司2026-2028 年净利润预测至6.05 亿/10.48 亿/14.51 亿元人民币（下调18%/12%/9%），对应8 月27 日股价分别为17x/10x/7x PE。公司是全球领先的智能产品ODM 厂商，深度卡位AI 驱动的新一轮硬件创新周期，在AI 眼镜、AI PC 等高增长赛道具备显著先发优势，看好AI 终端迭代大背景下公司的成长性。维持“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险、ODM 行业竞争加剧风险、订单波动风险、原材料价格波动风险、次新股波动较大风险。