香农芯创(300475)：存储景气持续向上海普放量驱动业绩高增-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：佘凌星/沈朱樱婷

　　香农芯创发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营业收入602.04 亿元，同比增长251.60%；实现归母净利润36.42 亿元，同比增长2207.20%。单季度看，26Q2公司实现营业收入364.40 亿元，同比增长295.34%、环比增长53.34%；实现归母净利润23.14 亿元，同比增长1539.99%、环比增长74.33%。26Q2 销售毛利率为13.23%，同比提升10.01pcts、环比提升4.11pcts；销售净利率为8.44%，同比提升6.96pcts、环比提升2.79pcts，盈利能力显著提升。
　　海普存储加速规模化销售，国产企业级存储打开成长空间。拆分来看，公司电子元器件分销业务实现收入564.02 亿元，同比增长239.44%，毛利率为8.89%，同比提升6.45pcts；海普存储业务实现收入36.26 亿元，同比增长996.19%，毛利率为53.51%，同比提升53.20pcts，海普存储业务利润占公司归母净利润的比例同比提升17.76pcts。电子元器件产品分销目前仍为公司主要收入来源，同时，公司围绕国产化、定制化路线推进自主品牌“海普存储”建设，已完成企业级DDR4、DDR5 及Gen4 eSSD 的研发与销售，部分产品完成国内主要服务器平台的认证和适配，并进入大规模销售阶段。随着公司持续深化产业链合作并加大研发投入，海普存储有望进一步提升国产企业级存储市场的业务规模。
　　AI 基础设施投资高增，存储行业进入量价齐升的高景气阶段。TrendForce 预计，全球九大CSP 资本支出将由2025 年的4660 亿美元增至2026 年的9220 亿美元、2027 年的1.38 万亿美元，分别同比增长98%和50%；其中DRAM、NAND Flash合计占CSP 资本支出的比例预计由2026 年的47%提升至2027 年的68%。从位元供给结构看，2026 年HBM 与RDIMM 合计将占DRAM 供给位元的51%，表明DRAM 产能进一步向AI 及服务器等高端需求集中；2027 年Server DRAM 与HBM供给位元预计增长27%，存储需求维持强劲。需求快速增长叠加合约价格上行，Server DRAM 合约价预计2026 年累计上涨约270%，Enterprise SSD 价格预计累计上涨235%；尽管部分LTA 对短期涨价形成约束，预计2027 年存储器合约价格仍将维持高位，行业景气度具备较强延续性。
　　盈利预测及投资建议：香农芯创深度布局存储分销，并通过海普存储切入企业级DDR4、DDR5 及Gen4 eSSD 等产品，部分产品已完成国内主要服务器平台认证和适配并进入规模销售阶段，随着CSP 持续加码AI 基础设施、存储器在资本支出中的占比不断提升，服务器DRAM 及企业级SSD 需求有望持续扩张，公司处于存储高景气赛道，有望受益于存储产品量价齐升及国产企业级存储放量。我们上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年有望实现营收1340/1674/1926 亿元，2026/2027/2028 年有望实现归母净利润88.7/103.7/119.6 亿元，对应PE 为8.8/7.5/6.5x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI 驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。

香农芯创(300475)：存储景气持续向上 海普放量驱动业绩高增

香农芯创(300475)：存储景气持续向上海普放量驱动业绩高增