浙商银行(601916)26H1点评：业绩保持改善且环比提速-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：马婷婷/陈惠琴

　　本报告导读：
　　浙商银行业务规模保持稳健增长，在权益市场回暖背景下，系统推动财富管理业务跃上新台阶，财富管理代销业务表现亮眼。
　　投资要点：
　　投资建议：浙商银行聚焦“深耕浙江”首要战略，不断夯实客群建设基础，业务规模保持稳健增长。2026-2028 年净利润增速预测为2.2%、3.1%、4.1%，对应BVPS 为6.82、7.18、7.55 元/股。给予浙商银行目标估值为2026 年0.55 倍PB，对应目标价3.41 元，维持增持评级。
　　浙商银行26H1 营收、归母净利润同比+0.02%、+2.0%，增速分别较一季度-0.5pct、+1.3pct。业绩保持稳健改善且环比边际提速，主要受益于非息收入拖累减小及减值压力缓释。
　　规模稳健扩表，投向聚焦对公与基建。浙商银行26Q2 末总资产、贷款、存款分别同比+10.4%、+6.6%、+5.4%，增速分别较一季度+2.6pct、-0.1pct、-2.0pct。信贷增量结构维持“对公强、零售弱”，公司贷款占新增贷款的121%；其中广义基建领域投放增量明显，占新增贷款比重达120%。
　　息差仍有下降压力。26H1 年化累计净息差1.56%，较一季度下降4bp。资产端，客户贷款收益率较25 年-33bp 至3.45%（对公、个人贷款收益率分别下降28bp、下降52bp）；负债端成本降幅显著，客户存款成本率较25 年-23bp 至1.55%（公司定期及个人定期存款成本率分别较25 年-22bp、-36bp）。净息差仍有下降压力，26H1 利息净收入同比-3.0%，增速较一季度-1.7pct。
　　非息收入回升，中收表现亮眼。26H1 手续费及佣金净收入同比+11.5%，增速较一季度+3.5pct，其中代理及委托业务同比+144.5%，贡献明显；26H1 其他非息净收入同比+5.5%，增速较一季度+2.0pct，主要得益于公允价值变动损益回升。
　　不良率环比持平，个人端不良小幅爬升。26Q2 末浙商银行不良率1.36%，环比一季度末持平；关注率、逾期率较25 年末分别+33bp、+8bp 至2.69%、1.89%。分板块看，个人不良率较25 年末+48bp 至2.93%，对公不良率较25 年末-9bp 至1.01%，其中对公领域资产质量结构性改善，房地产、批发和零售业不良率分别较25 年末-42bp、-65bp 至1.32%、1.64%。动态来看，26H1 不良生成率1.48%，同比改善3bp；信用成本1.36%，同比下降6bp；期末拨备覆盖率156%，环比基本持平。
　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。