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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/成乔升/彭虎
2Q26 实现收入98.39 亿元，同比+23.98%，环比-4.69%；毛利率39.33%，同比-1.96ppt，环比-1.44ppt；归母净利润17.35 亿元，同比+6.64%，环比+6.15%；扣非归母净利润17.14 亿元，同比+6.41%，环比+5.37%。毛利率下滑主要系公司验证新品过程中零部件迭代成本增加和给予部分客户商务优惠所致。2Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
公司平台化战略稳步推进，新品迭代与量产交付能力提升明显。
公司2026 年上半年新品多点开花，发布新一代12 英寸高端ICP刻蚀设备、离子束刻蚀设备、混合键合设备、高端TSV 电镀设备等多款新品。叠加下游先进逻辑、先进存储等领域需求旺盛，我们认为公司有望在国产替代加速窗口期增强量产交付能力，实现刻蚀、PVD、立式炉等主力设备市占率持续提升。
费用扩张应对市场机遇，存货与合同负债反映景气趋势。公司加大研发与市场拓展投入，导致利润端受费用投入影响增速。根据公司公告，1H26 公司计入损益的研发费用达26.77 亿元，同比+28.9%，投入方向覆盖多款高端半导体设备的研发。同期，公司销售费用达7.61 亿元，同比+63.5%，除扩张市场拓展与客户服务人员外，还受芯源微销售费用并表影响。1H26 公司存货与合同负债分别为305.1/53.2 亿元，环比+6.7%/26.6%，存货与合同负债同步改善表明公司在手订单饱满，积极备产应对景气需求。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，2026/27 营业收入维持512.1/649.7 亿元，2026/27 归母净利润维持71.7/109.9 亿元。当前公司股价对应2027 年47.4x P/E，考虑到下游扩产加速对公司订单的催化和市场估值中枢上行，上调目标价33%至800.0 元，切换至2027年估值（考虑到当期较高投入导致公司盈利未达到稳态），对应52.8x P/E，有11.4%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
风险
市场竞争加剧，新设备研发及验证不及预期。