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社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/焦杉
公司公布2Q26 业绩：收入79.4 亿元，基本符合我们（79.6 亿元）和Bloomberg 一致预期（79.2 亿元）；Non-GAAP 净利润7.1 亿元，符合我们（7.1 亿元）预期。
发展趋势
公司对2H26 广告收入增长具备信心。据公司公告，2Q26 广告收入同增27.8%至31.3 亿元；公司于业绩会表示，面对宏观压力，B 站社区生态价值仍成功吸引更多广告预算，2Q26 前三大广告主为游戏/数码家电/网服，AI 垂类广告收入同增超100%。
公司预计AI 产业趋势与行业预算结构变化或持续，对广告收入增长保持信心。我们预计公司3Q26 广告收入或同增21%。
游戏管线稳步推进，关注新产品周期。据公司公告2Q26 游戏收入同降14%至13.9 亿元。新游方面，《闪耀吧！噜咪》已定档9/17 全球公测，全平台预约达300 万；《三国志：王道天下》iOS 预约时间为12/24；《三国：百将牌》7/15 已开启S1（公司预计10 月推出S2）；储备包括《三国：火凤燎原》《仙境传说3》《激战：大牌英雄》（公司预计均于27 年上线）等。考虑重点产品上线和流水递延节奏，我们预计3Q26 游戏收入环比持平，4Q26 游戏收入同比实现正增长，建议关注27 年游戏新品周期。
社区生态健康发展，AI 投入赋能理解/创作/分发。据公司公告，2Q26 平台MAU/DAU/单日使用时长持续同比增长，总时长同增14%；2Q26 毛利率达37.2%。公司于业绩会表示：年内AI 投入节奏符合预期，后续随游戏产品周期释放，毛利率有望进一步改善；维持中长期毛利率40~45%和营业利润率15~20%的目标。
盈利预测与估值
维持26/27 年30.6/33.9 亿元Non-GAAP 净利润预测。现价对应26/27 年Non-GAAP P/E 港股17/15 倍，美股16/14 倍。维持跑赢行业评级。维持目标价194 港元和25 美元，对应港股25/22倍26/27 年Non-GAAP P/E，美股25/22 倍26/27 年Non-GAAPP/E，港/美股较现价有49.6%/54.8%的上行空间。
风险
广告与游戏业务增速低于预期，竞争加剧，成本费用超预期。