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机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/王钰畅
公司发布半年报，上半年实现营收17.90亿元（yoy+10.42%），实现归母净利润-2.24亿元，扣非后归母净利润-2.47亿元。
平安观点：
小分子原料药业务及商业化业务收入持续增长，毛利率提升。收入端，小分子原料药业务实现收入16.44亿元（yoy+9.58%），毛利率39.58%（yoy+2.80pct）。其中后期及商业化业务13.45亿元（yoy+24.29%），毛利率45.28% （ yoy+4.18pct ） ； 临床早期业务2.98 亿元（ yoy-28.57%），毛利率13.90%（yoy-11.67pct）。2026年上半年，公司持续经营净利润9,232.77万元，同比增长约329%，盈利改善的主要原因公司营业收 入规模化效应显现，带动公司整体毛利率提升。
推出股权激励，保障人才供给。公司推出26年股票激励计划（草案），合计2038.5万股，在目前行业景气度向好的环境下，适时推出激励有助于公司提升人才竞争力，引入并留住高等级管理者。
维持“推荐”评级。由于斯洛文尼亚项目减值、股权激励摊销，调减26年盈利预测，考虑到公司毛利率提升影响，调增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为-1.45、3.48、6.45亿元（原2026-2027年盈利预测为归母净利润2.70、5.12亿元）。不考虑减值影响，公司盈利能力改善，2027-2028年利润有望快速释放，维持“推荐”评级。
风险提示：1）国际地缘政治因素影响海外业务承接；2）全球创新药物投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败。