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机构：平安证券
研究员：陈潇榕/马书蕾
公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业总收入315.73 亿元（同比+49.68%）；归母净利润15.04 亿元（同比+41.60%）；扣非后归母净利润19.46亿元（同比+49.30%）。Q2 实现营业收入160.21 亿元（同比+40.97%，环比+3.02%，归母净利润6.36 亿元（同比+13.09%，环比-26.69%）。
平安观点：
锡价显著抬升，公司业绩高增。公司2026 年上半年生产有色金属总量达19.34 万吨，其中：锡5.18 万吨、铜6.92 万吨、锌7.23 万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63 吨、金1,024 千克、银89 吨。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金产能5 万吨/年，铟冶炼产能105 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3 万吨/年、锡化工产能2.71 万吨/年。2026 年上半年沪锡主力合约累计上涨19.97%，均价达39.88 万元/吨。2026 年6 月，公司竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，并成为公司全资子公司。
锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。长期来看，供应端新增优质矿产勘探难度持续加大，叠加全球各国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。需求端，全球AI 算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能与新能源汽车渗透率不断提高，有望形成长期稳定增量，锡作为算力、新能源产业刚需金属的成长属性持续凸显，全球锡长期需求具备可观增长空间。资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。
投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动较大，调整公司2026-2028 年归母净利润预测37.6、42.1、46.6 亿元（原2026-2027 预测值为27.1、30.1 亿元）。对应PE 为15.6、13.9、12.6 倍。
我们认为资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司在锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。