理想汽车(2015.HK)：3Q26指引低于预期盈利修复仍待新品验证；下调目标价维持中性-格隆汇

机构：交银国际
研究员：陈庆/李柳晓

　　2Q26 盈利能力环比改善，但量价及利润率同比仍承压，当前尚不足以确认经营拐点。2Q26 收入257 亿元（人民币，下同），同比降15.1%、环比增11.7%，交付9.83 万辆，同比降11.5%；车辆销售收入241 亿元，同比降16.7%，对应车辆ASP 约24.5 万元，同比降约6%、环比提升约8%，反映产品结构环比改善，但量价同比仍承压。汽车毛利率由1Q26的6.1%回升至9.4%，整体毛利率由7.9%升至11.0%，但仍分别低于去年同期10.0/9.1 个百分点；净亏损17 亿元，较1Q26 亏损23 亿元有所收窄。研发费用约28 亿元，持续的技术及新品投入意味利润率进一步修复仍需要销量规模恢复配合。
　　3Q26 指引明显低于市场预期，我们预计经营改善更可能从4Q26 开始，但修复幅度仍取决于新品放量及L6 基本盘能否企稳。公司指引3Q26交付9.5–10.0 万辆，中值9.75 万辆，较市场预期约12.2 万辆低约20%；收入指引266–280 亿元，中值273 亿元，较市场一致预期的323 亿元低约15%，显示3Q26 仍处于产品切换及新品爬坡阶段。按总收入及交付指引中值测算，3Q26 ASP 環比回升反映管理层指引隐含的产品组合改善。展望4Q26，新L6 目标维持约1 万辆月销，新MEGA 及旗舰纯电SUV i9 于9 月陆续上市，若新品订单持续性及爬坡进度符合预期，销量、产品结构及毛利率有望环比改善。我们认为4Q26 改善方向相对明确，但能否形成足以扭转2027 年盈利预期的修复幅度，仍需观察i9 及新MEGA 上市后的订单转化，以及L6 基本盘能否企稳。
　　我们下调盈利预测及目标价，维持中性评级；在4Q26 销量及毛利率改善得到验证前，股价短期缺乏明显向上催化。我们将2026/27 年销量预测由46.0/49.0 万辆下调至42.0/46.5 万辆；2026–28 年收入预测由1,347/1,439/1,453 亿元下调至1,136/1,274/1,380 亿元，对应净利润由24/40/47 亿元调整为-35/-16/8 亿元。考虑公司短期盈利仍处于修复阶段，我们维持以市销率作为主要估值框架，目标市销率由1.1 倍下调至1 倍，以反映销量增长可见度下降、盈利恢复周期拉长及新品执行风险上升；目标价由75.4 港元下调至54.9 港元，维持中性评级。

理想汽车(2015.HK)：3Q26指引低于预期 盈利修复仍待新品验证；下调目标价 维持中性

理想汽车(2015.HK)：3Q26指引低于预期盈利修复仍待新品验证；下调目标价维持中性