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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜
公司公布1H26 业绩：1H26 营业收入14.28 亿元，同比-15.3%；归母净利润0.57 元，同比-16.4%。对应2Q26 营业收入7.79 亿元，同比-14.2%；归母净利润0.36 亿元，同比-20.8%。公司1H26及2Q26 业绩低于我们预期，主要是内销承压。
发展趋势
内销承压，外销加速开拓。1）分业务看，飞利浦水健康类1H26同比-10.3%，我们估计2Q26 分别同比个位数下滑，主要受行业需求、国补退等因素影响；个护健康类1H26 同比+6.8%，我们估计2Q26 同比个位数增长，主要受益于以跑步机为首的运动类业务增长；家居环境类1H26 同比-32.1%，主要是清洁业务仍处在调整期和ODM 承压。2）分地区看，1H26 国内/海外收入同比-29.5%/+55.6%，海外占比同比+14ppt 至30.8%，由飞利浦品牌在欧美、德尔玛品牌在俄罗斯、东南亚等多区域增长驱动。
行业竞争、海外渠道调整与汇兑损失影响利润端。1）受行业竞争压力，1H26 毛利率同比-0.5ppt 至31.2%，其中1H26 家居环境/水健康/个护类毛利率分别为17.9%/39.3%/35.4%，同比-4.1/-0.3/-1.1ppt，1H26 国内/海外毛利率同比-0.6/-2.7ppt，外销毛利率下滑主要由海外渠道调整导致。2Q26 毛利率32.4%，环比改善。2）费用端，2Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+1.4/-1.6/+1.3ppt，财务费用率受利息收入减少与汇兑损失影响。3）综合影响下，公司1H26/2Q26 净利率同比-0.1/-0.4ppt至4.0%/4.6%。
盈利预测与估值
由于公司处于内销承压调整期，我们下调2026/2027 年净利润预测9.8%/4.2%至1.31/1.44 亿元。当前股价对应28.2/25.6 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价15.7%至9.59 元，对应33.8/30.7倍2026/2027 市盈率，较当前股价有20%上行空间。
风险
海外拓展不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。