赤子城科技(09911.HK)：“国家复制+产品复制” AI提质增效-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：康雅雯/晏诗雨

　　事件：公司发布2026 年半年报。1H26，整体收入6.07 亿美元，同增37.0%；归母净利润0.99 亿美元，同增45.8%；经调整净利润1.01 亿美元，同增18.7%。
　　收入端，社交业务“国家复制+产品复制”，创新业务游戏、短剧、电商稳步推进。
　　（1）26H1，社交业务收入同增36.5%至5.39 亿美元。陪伴社交平台SUGO 收入同增超60%，在拉美稳居多国iOS 社交应用畅销榜前十；在东亚DAU 付费率、新人首日付费率等数据表现亮眼；在欧洲进入多国iOS 社交应用畅销榜前十，在中东北非及东南亚等传统优势市场保持领先，稳居沙特、阿联酋社交应用畅销榜前三，升至泰国、马来西亚同类榜单前三。游戏社交平台TopTop 收入同增约30%，在东亚多次进入iOS 休闲游戏免费榜前十，在欧洲市场积累市场认知，同时成功进入北美市场。MICO 长期位居沙特、阿联酋、泰国等市场iOS 社交应用畅销榜前列；YoHo 长期位居阿曼、阿联酋等中东北非核心市场iOS 社交应用畅销榜前十。全球化多元人群社区HeeSay 在优势市场东南亚的影响力稳步加深，稳居菲律宾等国家iOS 社交应用畅销榜前十。
　　（2）26H1，创新业务收入同增41.2%至0.68 亿美元。精品游戏业务稳健发展，旗舰游戏保持长线运营与利润回收，三款新品商业化进展顺利。短剧平台Playlet 在保持北美市场优势的基础上，“欧洲+东亚+拉美+东南亚”增长引擎形成，AI 驱动产能释放，使内容上线效率提升超60%。
　　利润端，规模效应明显，AI 降本增效。26H1，公司毛利率同增2pcts 至57.8%，其中，社交业务得益于AI 降本增效毛利率同增3.6pcts 至57.2%，创新业务因短剧业务投入加大同减11.1pcts 至62.6%。26H1，销售费用率同增14.7pcts 至37.7%，主要系加大力度推广社交业务；研发费用率同增1.3pcts 至5.1%；一般及行政费用率同减0.6pcts 至3.4%。综上，26H1，公司归母净利率同增5.1pcts 至16.4%，剔除股份支付与权益法投资对象重估收益影响后，经调整净利率同增2.6pcts 至16.6%。
　　投资建议：多市场多产品打开成长空间，重申“买入”评级。考虑到公司成功开拓泛东南亚市场，持续布局创新业务，预计公司2026-2028 年实现总收入94.12/124.04/157.48 亿元（前次为86.14/106.16/130.64 亿元），同比+37%/+32%/+27%；归母净利润13.22/18.96/24.59 亿元（前次为11.80/14.94/19.09 亿元），同比+41%/+43%/+30%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、宏观经济与地缘政治波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。