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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/裘孝锋/严蓓娜
1H26 业绩符合我们预期
公司公布1H26 业绩：收入144 亿元，同比增长8.15%；归母净利润8.48 亿元，同比下降39.1%；净利润同比大幅下滑主要是钛精矿和铁精矿产量同比下降35.1%/55.2%；自有钛精矿产量及钛白粉价格下降，硫酸法原材料涨价导致钛白粉毛利率同比下滑9.58ppt 至17.53%，同时人民币升值导致汇兑损失同比增加3.38亿元。2Q26 营收72.64 亿元，同/环比增长15.6%/1.5%；归母净利润6.57 亿元，同比下降6.1%，环比增长251%，环比大增主要是钛白粉涨价带动盈利提升，2Q26 毛利率同/环比提升0.7/10.5ppt 至25.3%。2Q26 期间费用同/环比增长42%/28%至9.75 亿元。
1H26 钛白粉营收同比增长7.7%至93.3 亿元，销量同比增长12%至68.6 万吨，均价同比下降3.9%至13,608 元/吨。海绵钛营收同比下降2.6%至14.5 亿元，销量/均价同比分别下降1.6%/1.1%，毛利率同比提升1.77ppt 至1.72%。受铁精矿产量下降影响，1H26 铁系产品营收同比下降10%至10.52 亿元，硫酸亚铁等涨价驱动毛利率同比提升8.63ppt 至62.5%。1H26 新能源材料营收同比增长64.7%至8.68 亿元，磷酸铁等涨价驱动毛利率同比提升11.58ppt 至23.97%。
发展趋势
氯化法钛白粉盈利相对较好，关注钛矿新产能进展。由于硫磺价格大涨推动硫酸价格大幅上升，当前硫酸法钛白粉成本和价格同比提升明显，氯化法钛白粉价格同步上涨且原材料价格变动较小，氯化法钛白粉盈利相对较好。公司红格北矿两矿联合开发与徐家沟铁矿开发项目继续推进，我们认为钛精矿新产能释放后将驱动盈利大幅提升，关注公司钛矿新产能进展。
盈利预测与估值
我们维持2026/27 年盈利预测不变，目前公司股价对应2026/27年市盈率22.5/12.9x。我们维持目标价23 元，对应42%的上涨空间和2026/27 年32/18x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
钛白粉和钛精矿价格大幅下滑，钛矿新产能进展低于预期。