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机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌
公司公告1H26 业绩：实现营业收入109.6 亿元，同比+2.1%；归母净利润15.8 亿元，同比-7.0%。单2Q26，实现营业收入63.3 亿元，同比+1.0%；归母净利润7.43 亿元，同比-16.5%，业绩略低于我们预期，主因核心路产有分流、投资收益有缺口。
发展趋势
1H26 受分流影响，通行费收入微降。1H26 公司实现通行费收入（含税）47.7 亿元，同比-2.9%，主要因为1）京台高速相关路段和湖南衡邵高速相交路段封闭施工造成分流，通行费分别同比-10.3%/-10.4%；2）德上高速和济荷高速通行费同比-10.3%/-2.7%，其中济荷高速改扩建通车后对德上高速有小幅分流影响。
尚存出售粤高速股权后的投资收益缺口。1H26 公司实现投资收益5.2 亿元，同比-1.2 亿元（-18.6%）。公司于2026 年初收购华能蒙电3.23%股权（投资约12.5 亿元），实现投资收益3469 万元，而去年同期公司持有粤高速A9.68%股权实现投资收益9445万元；此外债权投资在持有期间取得的利息收入因项目退出同比-1643 万元。
主业有成长性，分红稳健，回购彰显信心。截至1H26，S16 荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建、G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建路基工程累计完成59.8%/77.6%。据最新股东回报规划，公司未来五年分红比例不低于60%，且从历史来看，公司每股分红不下降。8 月，公司公告以集中竞价方式回购股份，本次回购预计达1-2 亿元，回购股份占总股本比例为0.12%-0.24%，我们认为此次回购彰显公司长期稳健发展的信心。
盈利预测与估值
考虑到路产分流和投资收益缺口，我们下调2026/27 年盈利预测7.6%/9.9%至30.5/31.7 亿元，同比-4.8%/+4.0%。当前股价对应2026/27 年17.2x/16.5x P/E，以DPS 不下降测算得到现价对应2026/27 年3.9%/3.9%股息率。考虑公司分红稳健，我们维持跑赢行业评级和11.50 元目标价，对应2026/27 年18.2/17.5x P/E和3.7%/3.7%股息率，较当前股价有6.1%的上行空间。
风险
路网分流超预期，经济增速不及预期。