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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/高润鑫
公司公布1H26 业绩：1）总营业收入897 亿元，同比-8.1%，归母净利润133 亿元，同比-7.9%；2）对应2Q26 总营收466 亿元，同比-16.8%，归母净利润72 亿元，同比-15.4%。3）公司业绩符合我们预期，净利率保持稳定，彰显经营韧性，甲供业务收缩和外销下滑拖累收入端表现，进一步导致净利润总额下滑。
发展趋势
经营聚焦，主业收入小幅下滑：公司持续聚焦主业并优化业务结构，1H26 主营业务收入同比-2.6%至853 亿元，而其他业务收入同比-57.9%至41.4 亿元，公司主动收缩甲供业务。分产品看，上半年消费电器收入-2.9%至741 亿元，主要受外销拖累；工业制品及绿色能源收入同比-9.8%至86.5 亿元，主要受下游整机需求偏弱影响；智能装备收入同比+19.0%至3.7 亿元。展望H2，随着内外销基数走低，我们预计主业收入有望恢复增长。
内销具备韧性：分区域看，1）1H26 公司内销同比+1.9%至725亿元，公司渠道改革和品牌卡位并举，以应对家电大盘走弱的行业趋势，1H26 格力+晶弘线上空调市占率合计同比+3.3pct 至26.8%（奥维云网数据）。我们预计随着H2 基数继续走低，内销有望实现增长提速。2）1H26 外销同比-22.0%至127 亿元，主要是受中东地缘摩擦和海外渠道库存高企的影响。
盈利能力稳健：1H26 毛利率同比+0.3pct 至28.8%，其中内销/外销毛利率分别同比-2.6pct/+1.7pct 至31.9%/19.8%，内销毛利率下滑主要是晶弘品牌收入起量及原材料价格上涨所致，外销毛利率随自主品牌建设实现提升；1H26 期间费用率同比-0.2pct 至11.1%。1H26 归母净利率14.9%/同比持平，盈利保持韧性。
盈利预测与估值
考虑大宗原材料涨价压力和外销恢复节奏，我们下调2026/2027年净利润8.7%/8.2%至284/300 亿元。当前股价对应2026/2027年8.2/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价2.4%至48.20 元，对应2026/2027 年9.5/9.0 倍市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。
风险
需求波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。