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机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞
公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入982.58 亿元，同比下降5.5%；归母净利润72.06 亿元，同比增长136%；扣非归母净利润53.36 亿元，同比增长132%。其中2026 年第二季度实现营业收入490.47 亿元，同比+4.6%，环比-0.3%；归母净利润32.96 亿元，同比+229.8%，环比-15.7%；扣非归母净利润29.3 亿元，同比+177%，环比+21.7%。
事件评论
2026Q2 炼化产品景气度有所改善。2026Q2 炼化产品价差呈现结构性改善，烯烃链景气度修复，芳烃链下游利润持续向好，成品油盈利提升。国内石脑油价差均值为1,052.6 元/吨，环比-27.9%，原料端成本压力有所缓解。下游芳烃链PX、PTA、POY 价差均值分别为1,556、369、1,357 元/吨，价差环比-15.4%、+34.0%、+11.3%，PTA 及POY 盈利空间继续改善。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯二季度价差均值分别为1,402、1,253、4,825元/吨，对应价差环比+70.6%、+51.4%、-3.2%，乙烯、丙烯景气度大幅回升，丁二烯维持高位震荡。成品油方面，国内汽油、柴油价差均值分别为1,232、1,537 元/吨，环比+8.6%、+0.8%，汽油盈利改善明显，柴油保持稳健；海外市场汽油价差（亚太/美湾/中东/欧洲）分别为19.5/45.8/20.8/17.8 美元/桶，环比+26.6%/+66.6%/+383.9%/+146.3%，柴油价差分别为45.8/44.9/55.4/47.5 美元/桶，环比+11.6%/+48.8%/+81.1%/+59.2%，海外成品油裂解价差全面走阔，展望未来，随着原料端成本压力缓解、烯烃链供需格局显著改善、芳烃链下游利润修复及海内外成品油盈利提升，行业整体景气度有望继续向好。
海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4 月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度。随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。
行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业，公用工程配套完备。公司已构建以2000万吨/年原油和600 万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系，主要产出年产520 万吨PX、200 万吨纯苯、180 万吨纤维级乙二醇、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、60 万吨硫磺、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯等高端化工产品，煤化工年产80 万吨甲醇、58 万吨液氨等特色产品。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，拥有总装机容量920MW 的高功率热电厂，年供应低成本电力约80 亿度、各级蒸汽约9400 万吨；配备2 个30 万吨级原油码头、600 万吨自有原油罐区等。
不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026 年-2028 年的归母净利润分别149.7 亿元、166.3 亿元、198.8 亿元，对应2026 年8 月20 日收盘价PE 分别为8.9X、8.0X、6.7X，维持"买入"评级。
风险提示
1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。