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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
公司公布中报：公司1H26 收入同比+46.8%至384.1 亿元，归母净利润同比+45.5%至9.73 亿元，扣非净利润同比+50.2%至9.41亿元。对应2Q26 收入同环比+41.5%/-4.6%至187.5 亿元，归母净利润同环比+44.6%/+13.9%至5.18 亿元，扣非净利润同环比+50.9%/+16.0%至5.05 亿元。2Q26 业绩符合我们预期。
发展趋势
1H26 销量增速跑赢行业，单车收入及单车净利同比提升。参考中汽协，1H26 重卡行业批发销量同比+22.6%至66.09 万辆。公司1H26 重卡销量同比+31.0%至10.61 万辆，增速跑赢行业。我们测算得到，公司1H26 重卡单车收入同比+0.45 万元至26.08万元，单车净利同比+913 元至9,168 元，处于历史较高水平。
1H26 分业务来看：整车收入同比+33.3%，毛利率同比-0.9pct 至6.0%；配件收入同比+98.8%，毛利率同比-0.6pct 至8.8%。
2Q26 毛利率环比改善，控费成效显著。2Q26 毛利率同环比-0.8pct/+0.5pct 至7.1%，期间费用率同环比-0.9pct/+0.1pct 至1.6%，环比改善主要受益于规模效应释放及控费良好。2Q26 资产减值损失同环比分别增加1.43/0.56 亿元至1.64 亿元，主要系存货跌价准备增加。我们认为，随着规模效应持续释放及降本控费深入推进，公司盈利能力有望逐步改善。
出口延续高景气，分红派息率持续提升。参考海关总署，1H26我国对非洲/东南亚/拉美重卡出口总量分别约9.5/5.0/1.7 万辆，同比分别+75%/+33%/+70%；公司出口销量已占公司总销量一半以上，有望为公司带来结构持续改善。此外公司宣布中期派息每股0.541 元，对应分红率65%，较去年中期（55%）及全年（58%）派息率有进一步提升，彰显管理层信心。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级。当前股价对应11.8/10.7 倍2026/2027 年P/E。维持目标价29.9 元不变，对应17.4/15.8 倍2026/2027 年P/E，有46.9%的上行空间。
风险
地缘政治紧张影响重卡外需；重卡内需不足；行业竞争加剧。