安克创新(300866)深度研究报告：ANKER会成为消费电子的P&G吗？-格隆汇

机构：华创证券
研究员：韩星雨/樊翼辰

　　灯下黑的产品需求：从小充品类看消费电子的增长逻辑。小充作为安克起家基业，长期提供稳定的增长底盘，至今仍维持35%以上收入占比。1）弱关联手机周期的稳定增长：市场对充电业务的初步观感是手机销量下滑，配件增速也会放缓，但两者关联性有限，丢失即重购的非线性量增（更换周期仅1.5年）与结构升级的持续性价增（20-25 年充电器价格年均涨幅约10%）使充电配件持续增长；2）难以替代的底层需求：市场担忧未来充电品类存在衰退甚至消亡风险，但充电配件的第一性在于保持电子设备正常运作，伴随设备增多反而更显刚需，同时实时动分、电池保护等技术升级也推动高毛利率产品占比提升（20-25 年安克7 系产品比例3%→16%），预计未来小充增长仍具韧性。
　　安克创新的中场战事：储能与UV 打印构筑新的增长引擎。1）户用储能：美国电力老化引发供电中断+光伏卖电价格调整，新增光伏配储率提升，安克E10凭借简易安装与弱光断电场景的差异化竞争获取份额，预计2030 年贡献11 亿收入；澳洲CHBP 补贴带动储能装机增长，安克SolixXE 精准匹配补贴档位，并与多个头部代理商达成合作，预计2030 年贡献19 亿收入。2）阳台储能：
　　即插即用方案解决户储“慢、贵、难”三大痛点，伴随欧洲政策放开迎来高速增长。德国租客+公寓场景天然适配阳台光储，叠加峰谷价差波动较大+光伏上网补偿回落，光伏配储率快速提升，安克Solarbank 系列定义阳台储能产品形态，当地份额高达55%，预计2030 年贡献50 亿收入；荷兰光伏装机超300 万套(渗透率40%)，27 年净计量政策终止推动配储需求释放，安克SolarbankMaxAC 无需更换光伏逆变器，契合有光无储家庭，预计2030 年贡献11 亿收入。3）UV 打印：相较3D 打印具备操作简单、色彩丰富、打印效率更高等优势，海外DIY 文化(ToC)+门店定制与个体创业(ToB)共推行业扩容，5 年内规模有望达56 亿美元；安克推出全球首款消费级UV 打印机先发优势显著，eufyMakeE1 众筹约4700 万美元创Kickstarter 平台历史新高，参考拓竹4 年收入破百亿/净利率30%，中性假设下2030 年有望实现78 亿收入/12 亿利润。
　　小池大鱼：宝洁的来时路，安克的未来途。1）多品类经营的百年镜鉴：宝洁由蜡烛肥皂起步，汰渍、帮宝适、海飞丝依次驱动增长实现每十年营收翻倍，剩余价值19%(2000)→31%(2025)期间股价涨幅超1000%，安克在组织架构、产品创新、用人理念等维度和宝洁高度同构，剩余价值也与2000 年宝洁处同一起点，清晰的战略选择与极致的组织能力支撑起穿越周期的价值兑现。2）小市场里的大生意：宝洁的高份额并非与生俱来，集中度提升需要时间积累，1890-1929 年间美国肥皂工厂数578→282，前17 家厂商占据行业77.6%产值，因此行业分散是品类发展的阶段性结果，安克份额仍有提升空间。根据我们测算，未来5 年安克份额年均提升32bps 即可实现21%收入复合增速。
　　投资建议：公司战略清晰坚定，极致的组织能力支撑多品类经营的持续成功。
　　我们略微调整26/27/28 年EPS 预测5.71/7.04/8.50 元（原值5.71/7.01/8.42 元），对应PE 为22/18/15 倍。参考DCF 估值法，维持目标价160 元，对应26 年28倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，新品类表现不及预期。