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机构：申万宏源研究
研究员：李冲/马天一/王艺儒
储能电池包爆发式增长，半年度收入首破百亿。分产品看，2026 年上半年公司逆变器实现收入51.32 亿元，同比+94.09%，占主营业务收入48.36%；储能电池包实现收入48.94 亿元，同比+244.12%，占比升至46.12%，收入体量已逼近逆变器，成长为公司第二大收入支柱；除湿机实现收入3.55 亿元，同比-13.00%，占比降至3.34%，新能源业务已成为绝对主导。
销量端，上半年公司总计销售逆变器115.30 万台，其中户用储能逆变器57.03 万台、工商业储能逆变器6.05 万台。
汇兑逆风下毛利率保持稳定，现金流质量优异。上半年公司综合毛利率37.65%，同比基本持平，在电芯等原材料涨价与人民币升值的双重压力下体现出较强的成本管控与产品迭代能力。费用端， 销售/ 管理/ 研发费用分别为2.47/2.00/3.72 亿元， 同比+44.81%/+35.19%/+41.00%，增速显著低于收入增速。值得注意的是，报告期内美元、欧元兑人民币汇率下行导致汇兑损失增加，公司财务费用由上年同期的-1.73 亿元转为1.74 亿元，在此逆风下业绩仍实现高增。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额达41.95亿元，同比+176.72%，高于同期归母净利润，收入质量扎实。
中期分红比例近75%，股东回报力度显著提升。公司公告2026 年半年度利润分配方案，拟以总股本12.73 亿股为基数向全体股东每股派发现金红利1.60 元（含税），合计派发现金红利20.37 亿元（含税），占2026 年半年度归属于上市公司股东净利润的74.97%。在收入与利润高速增长阶段仍维持高比例现金分红，反映公司对在手现金与未来盈利能力的信心。
全球化渠道构筑核心壁垒，维持公司“增持”评级。公司已在150 多个国家和地区开展业务，其中南非市场户用储能逆变器收入排名第一；公司依托逆变器产品的技术积累与渠道资源，向储能电池包及系统集成方向延伸，通过产品组合与协同销售提升综合竞争力，逆变器与电池包的配套销售模式有望持续放大单客户价值。我们维持公司盈利预测，预计公司26~28 年归母净利润分别为60/70/81 亿元，当前股价对应26~28 年PE 分别为21/18/15 倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：海外储能需求不及预期；人民币汇率波动导致汇兑损失扩大；电芯等原材料价格上涨；出口退税等政策调整；行业竞争加剧导致毛利率下滑等。