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机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
非息放缓拖累营收降速，但量增价稳筑牢基本盘；拨备仍负贡献业绩，但实际税率回落与营业外收入共同支撑利润稳增。1H26 中信银行营收同比增长3.1%（1Q26：5.2%），归母净利润同比增长3.1%（1Q26：3.0%）。从驱动因子来看，① 量增价稳支撑利息净收入稳步改善。1H26 利息净收入同比增长2.7%（1Q26:1.7%），贡献营收增速1.8pct，其中规模扩张正贡献2.4pct，息差变动拖累0.6pct（1Q26：-1.7pct）。② 非息贡献边际回落。1H26 非息收入同比增长3.7%（1Q26：13.1%），支撑营收增速1.2pct（1Q26：4.1pct），中收、投资相关非息增速较1Q26 放缓5、14pct 至2.4%、4.9%，分别贡献0.4、0.8pct（1Q26 为1.2、2.9pct）。③ 前瞻计提减值，1H26 拨备拖累利润增速4.9pct（1Q26：-3.3pct）。④ 实际税率回落叠加营业外收入对冲拨备拖累，1H26 分别支撑2.4pct、1.4pct（1Q26 分别为0.5、-0.1pct）。
中报关注点：① 提升中期分红率，高股息吸引险资继续增持。1H26 以"当期分红/当期归普净利润"计算分红率32.09%（2025：31.75%）；2Q26 国寿继续增持3813.5 万股，以区间均价计算增持金额约3 亿。② 前瞻指标波动主因消费类风险扰动，但已前瞻大力处置。关注率季度环比提升5bps 至1.68%，逾期率较年初提升20bps 至1.63%，其中消费贷逾期率较年初提升98bps 至4.79%；上半年处置不良贷款近440 亿，其中不良资产证券化近230 亿，或主要集中于零售端。③ 息差同比基本稳定于1.62%，负债成本改善继续对冲，贷款定价降幅边际亦有收窄。
消费类贷款不良阶段性充分暴露，但主动加大处置、资产质量保持稳健。2Q26 不良率季度环比持平于1.15%，1H26 年化不良生成率0.99%（2025：0.93%）。关注率季度环比提升5bps 至1.68%，逾期率较年初提升20bps 至1.63%，前瞻指标波动或源自消费类贷款风险暴露（消费贷不良率较年初提升51bps 至3.31%，不良贷款较年初提升7.3 亿；消费贷逾期率较年初提升98bps 至4.79%），但一方面中信银行已在大力处置（上半年处置不良贷款近440 亿，其中不良资产证券化近230 亿，或主要集中于零售端）、带动2Q26 零售端不良率基本稳定于1.33%（经营贷不良率较年初下降18bps 至1.29%），另一方面，上半年新发放“信秒贷”早逾率仅0.08%，消化存量、严控新增叠加对公底盘稳固（2Q26 对公不良率较年初下降1bp 至1.08%），在拨备覆盖率平稳于203%背景下，中信银行资产质量也有望延续稳健表现。
对公补位支撑信贷稳步扩表，但贷款结构再优化，持续压降高风险的零售贷款和相对低效益的票据贴现。2Q26 贷款同比增长3.6%（1Q26:2.3%），上半年新增1465 亿，已超2025 全年（1420 亿）。结构上，对公新增2146 亿打牢底盘（制造业新增928 亿，租赁及商务服务业、基建类合计新增708 亿），但房地产贷款压降近200 亿；1H26 零售净下降361 亿，其中消费贷、信用卡合计下降超420 亿，按揭、经营贷分别微增12、32 亿；票据贴现净下降320 亿，2025 年来合计压降约2800 亿。
息差同比基本平稳，一方面得益于存款成本继续改善，另一方面结构持续优化下贷款定价降幅亦有收窄。1H26 净息差1.62%，同比仅下降1bp（1Q26 降幅为4bps）。资产端，贷款定价虽仍有压力（1H26 较2H25 下降15bps 至3.41%），但在低息资产持续压降的背景下降幅边际已有收窄（2H25 环比降幅为23bps）；负债端，1H26 存款、负债成本率分别为1.24%、1.37%，同比分别下降41、36bps，有效对冲资产端收益率下行。
投资分析意见：中信银行持续兑现稳业绩、高股息优势，对险资也更具吸引力，而更早于同业出清处置房地产风险、前瞻性加强零售风险抵御能力也赋予了平稳且可持续的ROE 预期，继续看好估值向上修复。维持原盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润增速3.4%、4.0%、4.3%，当前股价对应2026 年PB 为0.62 倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。