航发动力(600893)2026年中报点评：上半年营收首次突破200亿 “两机”业务有望带动企稳修复-格隆汇

机构：光大证券
研究员：尹会伟/孔厚融/严慧

　　事件：8 月24 日，公司发布2026 年半年报，上半年实现营收207.5 亿元，YOY+47.2%；归母净利润1.5 亿元，YOY +59.3%；扣非净利润2.0 亿元，YOY+424.9%。
　　业绩符合市场预期。
　　点评：
　　2Q26 营收同比增长72%；全年营收计划已完成42%。1）季度分析：2Q26，公司实现营收136.8 亿元，YOY +72.4%，QOQ+93.3%；归母净利润1.4 亿元，YOY +70.5%。公司上半年营收创上市以来新高。2）盈利能力：2026 上半年，公司毛利率同比下滑1.9pcts 至9.0%；净利率同比下滑0.3pcts 至0.8%。3）经营计划：2026 年公司预计实现营业收入499.49 亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18 亿元，预计实现归母净利润5.24 亿元。2026 上半年营收和归母净利润分别完成全年经营计划的42%和28%。
　　航发主业营收同比增长50%；外贸转包业务保持平稳。分产品看，2026 上半年，公司：1）航空发动机及衍生产品：实现营收193.8 亿元，YOY +50.4%，占总营收93%，毛利率同比下滑1.6pcts 至8.5%。2）外贸出口转包：实现营收8.9亿元，YOY +2.0%，毛利率同比下滑0.9pcts 至20.9%。3）非航空产品及其他：
　　实现营收4.7 亿元，YOY +46.8%，毛利率同比下滑8.7pcts 至10.3%。
　　期间费用率同比减少；经营现金流有所改善。2026 上半年，公司期间费用率同比减少2.4pcts 至6.7%：1）销售费用率同比减少0.2pcts 至0.7%；2）管理费用率同比减少1.4pcts 至3.5%；3）财务费用率同比减少0.4pcts 至1.4%；4）研发费用率同比减少0.3pcts 至1.2%。公司经营活动净现金流为-74.6 亿元，上年同期为-91.7 亿元。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据532.5 亿元，较年初增加7.6%；2）存货378.3 亿元，较年初增加17.5%；3）合同负债63.6亿元，较年初增加15.6%。
　　盈利预测、估值与评级：公司紧盯航空发动机及燃气轮机的发展步伐，积极跟踪新型动力制造需求。在特种领域，公司是国内唯一能够研制全谱系航空动力的企业，市场需求稳定；民用产品方面，公司深度参与国产商用发动机研制，积极拓展通用航空市场；国际方面，公司开展民航发动机零部件等制造业务。我们维持公司2026~2028 年归母净利润分别为5.36 亿元、6.72 亿元、8.28 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性、产品价格波动等。