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机构：国海证券
研究员：刘旭德
投资要点:
包装水降幅收窄，饮料承压明显。2026H1 公司营业收入同比下降12%，其中包装水/饮料业务收入分别同比下降8%/35%，我们认为饮料业务尚处于培育铺货期，判断系行业承压下动销波动加大。具体来看，包装水业务整体降幅收窄，其中小规格/中大规格/桶装水产品收入分别同比-10%/-5%/+1%，怡宝推动多联包新品上市，以“加量、更超值”为卖点，本优调整销售策略，进攻下沉市场，210ml 口袋装产品强化便携属性，适配短途出行、配餐等即时饮用场景。
毛利率有所上行，规模效应有所摊薄，费率被动抬升。盈利能力方面，公司2026H1 毛利率同比提升0.9pct，主要系销售促销减弱叠加产品结构向上所致。费投方面， 销售费率/管理费率同比提升2.3pct/0.3pct，主要系公司收入下滑导致规模效应摊薄所致。综上，公司2026H1 归母净利率下降2.1pct。
经营波动趋缓，挑战仍在途中。展望下半年，公司将紧密围绕消费者核心诉求推进经营布局，一方面持续完善覆盖全场景的包装饮用水产品体系，深耕植物饮料、即饮茶等成长性品类，积极打造第二增长曲线；另一方面，持续拓展终端网点覆盖广度，提升渠道效率与质量，依托体育营销推进品牌年轻化运营，贴近年轻消费群体传递品牌价值，稳步扩大品牌市场认知度。资本市场端，公司宣布拟派发中期股息每股0.087 元，考虑前期股息计划2026-2028 财年每年股息不低于0.37 元，测算对应当前股息率约5.7%。
投资建议：积极部署，寻求破局，维持“买入”评级。展望来看，公司积极寻找增量，7 月桶装水提价有望支撑毛利率延续改善，费用投放效率及收入企稳节奏是后续核心跟踪变量。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为111/120/128 亿元， 同比分别增长1%/8%/7%；归母净利润分别为10/12/14 亿元，同比分别增长6%/17%/18%，分别对应PE 估值15/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期、原材料成本大幅上涨、行业竞争加剧、食品安全舆情、消费需求变化、渠道风险、过度依赖单一品类等。