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机构：开源证券
研究员：余汝意/聂媛媛
2026H1 公司实现营业收入86.18 亿元（同比+44.8%）；其中产品收入82.02 亿元，（同比+56.7%），商业化产品持续放量；归母净利润12.53 亿元（同比+50.2%），经调整归母净利润17.04 亿元（同比+40.5%），Non-IFRS EBITDA 达20.79 亿元（同比+47.1%）。收入端高增长叠加费用率持续优化，公司销售及市场推广费用率由39.9%降至37.5%，盈利能力持续提升。与此同时，截至2026 年7 月底公司现金储备约302 亿元，为全球临床开发及后续商业化投入提供充足资金保障。
公司整体经营进入收入与利润同步稳定增长阶段，我们上调2026-2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为28.07/36.01/52.37 亿元（ 原预计为21.78/25.04/29.60 亿元），当前股价对应PE 为79.3/61.8/42.5 倍，维持“买入”评级。
肿瘤+综合双轮驱动，商业化与全球化催化剂密集公司已形成20 款商业化产品、13 款纳入国家医保的产品矩阵，肿瘤与综合业务共同驱动增长。达伯舒持续夯实核心基本盘，睿妥、捷帕力、达伯特、达伯乐等多款创新产品于2026 年首次纳入医保，有望伴随放量贡献新增量；信尔美（玛仕度肽）已成为重要增长引擎，信必乐、信必敏、信美悦等产品持续拓展市场。创新管线方面，IBI-363 全球III 期临床推进、IBI-343（CLDN18.2 ADC）NDA 获受理并纳入优先审评、IBI-324 计划于2026H2 启动全球III 期，三大后期资产潜在市场空间超600 亿美元；此外，IBI-354、IBI-3003 等关键项目正在积极布局中，全球化价值加速兑现。
IO+ADC、多特异性抗体与小分子多平台协同，持续拓宽创新边界ADC 领域依托SoloTx、DuetTx平台推进双抗ADC、双载荷ADC 等差异化产品，IBI-3001、IBI-3005、IBI-3014 等处于剂量优化早期临床阶段； IBI-3002（TSLP/IL-4Rα 双抗）持续推进。IBI-3032 口服GLP-1 小分子已在中美I 期取得积极减重数据，IBI-3042、IBI-3040 及IBI-3046（INHBE siRNA）即将进入FIH；同时推进AGT-siRNA、XOI 等心血管及慢病管线。多元化战略合作、多技术平台协同有望持续输出全球FIC/BIC 资产，为中长期增长提供持续支撑。
风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。