圣晖集成(603163)：业务及客户结构改善致盈利能力提升下半年境外结转或将加速-格隆汇

机构：广发证券
研究员：耿鹏智

　　公司发布2026 年中报。26H1，公司营收10.9 亿元，同比-16.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+12.39%；扣非净利润0.7 亿元，同比+13.1%。26Q2，公司营收5.5 亿元，同比-24.1%；归母净利润0.32 亿元，同比-5.99%；扣非净利润0.32 亿元，同比-6.12%。营收小幅下降，系境外部分在建项目进入竣工结算阶段、新承接项目处于前期施工阶段，结转收入同比减少。26H1，公司洁净室工程/其他机电安装工程/设备安装及其他营收7.50/3.35/0.03 亿元，同比-10.0%/-18.6%/-94.4%。分下游客户来看，IC 半导体/精密制造/光电行业营收7.79/2.01/1.08 亿元，同比+48.3%/-68.6%/-17.0%。洁净室工程占比+4.58pct 至68.9%；IC 半导体行业占比+31.0pct 至71.6%，客户结构及业务结构改善。
　　客户结构改善致盈利能力、回款提升。26H1，公司毛利率同比+2.77pct 至12.72%，系境外毛利率稳步提升、客户及业务结构优化所致。费用率方面，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别0.18%/2.91%/1.42%/-0.41%，同比-0.05/+0.45/+0.33/+0.62pct，期间费用率总计+1.35pct 至4.10%。
　　26H1，公司资产+信用减值冲回0.13 亿元，同比多冲回0.18 亿元。26H1，公司净利率为6.55%，同比+1.42pct。现金流方面，26H1 公司经营性现金流流入17.77 亿元，同比多流入4.26 亿元；收现比为159.42%，同比+58.1pct，客户结构改善后回款及现金流大幅改善、预收工程款较多。
　　境外、半导体业务在手订单充裕，下半年结转或将加速。26H1 公司在手订单29.3 亿元，同比+4.1%；其中境内/境外在手订单余额分别为13.58/15.72 亿元；IC 半导体/精密制造/光电行业在手订单分别19.56/5.25/4.49 亿元，占比66.8%/17.9%/15.3%。境外项目毛利率较高，预计下半年境外项目结转或将加速，带动公司毛利率及业绩改善。
　　盈利预测和投资建议。预计26-28 年归母净利润2.29/3.34/4.36 亿元，同比+48.0%/+45.8%/+30.8%。
　　根据可比公司估值，给予公司26 年40 倍PE，对应合理价值91.52 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新签订单获取不及预期、在手订单结转不及预期、境外业务不及预期。

圣晖集成(603163)：业务及客户结构改善致盈利能力提升 下半年境外结转或将加速

圣晖集成(603163)：业务及客户结构改善致盈利能力提升下半年境外结转或将加速