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机构：中金公司
研究员：王思洋/龙友琪/樊嘉敏
1H26 营收同比-2.5%至87 亿元，生物资产公允价值调整前归母净利润由盈转亏至-11 亿元；盈利承压因本年猪价回落，公司生鲜品牌收入快速增长带动该业务实现首次盈利。
发展趋势
生鲜业务首次扭亏为盈，商品猪出栏量小幅增长。1）生猪养殖：
1H26 收入同比-5.8%至42 亿元，商品猪出栏量同比+8%至314 万头，商品猪销售均价同比-30%至10.27 元/公斤。2）生鲜猪肉：
1H26 品牌收入占比+3.5ppt 至34.7%；品牌盒装猪肉销量同比+35%，亚麻籽猪肉销量同比+123%；1H26 分部首次实现盈利2442 万元。3）饲料业务：1H26 收入同比+6.7%至33 亿元，销量同比+10.3%至105.7 万吨。4）肉制品及肉类进口：1H26 肉制品收入同比+1.3%至4 亿元；肉类进口收入同比-13.9%至11 亿元。
养殖成本稳步改善，国企背景资金储备充足。1）养殖管理：公司养殖成本环比逐月下降，我们测算2Q26 完全成本约12.5 元/千克，降本来自全价值链管控，内部饲料协同采购、生产健康管理改善、育种与AI 养殖技术落地。2）资金储备：1H26 资产负债率较2025 年末+9.1ppt 至68.4%，因公司周期底部新增长期银行借款储备；1H26 公司未动用银行融资额度118 亿元。
以成本领先、科技赋能、品牌引领、绿色发展为工作方针，提升全产业链竞争力。1）生猪：落地九大降本专项与二十项降本举措，依托家佳康研究院推进基因组育种、AI 智慧养殖转化，精准管控全链条成本。2）生鲜：品牌业务引领发展，C 端渗透、B 端突破、产品创新三维赋能业务成长。3）饲料：采销研形成合力，实现集团内部协同及市场化双轮发展，研发探索反刍、水产差异化饲料。
盈利预测与估值
考虑猪价回落、公司成本存优化空间，下调26/27 年净利润15/0.6亿元至-13/2 亿元。因26 年由盈转亏，估值切换至27 年，当前市值对应27 年22 倍P/E；兼顾盈利预测调整及市场情绪调整，下调目标价25%至1.5 港元，对应27 年30 倍P/E，39%上行空间。
维持跑赢行业评级。
风险
猪价低于预期；出栏量低于预期；原料成本上行；动物疫病风险