范式智能(06682.HK)：1H26如期扭亏 TOKEN业务增长亮眼-格隆汇

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/车姝韵/王倩蕾

　　范式智能1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：实现营业收入37.65 亿元，同比增长43.4%；归母净利润1.19 亿元，较上年同期亏损0.67 亿元实现扭亏为盈；经调整归母净利润1.50 亿元，较上年同期亏损0.44亿元实现扭亏为盈。公司1H26 收入及归母净利润分别处于此前盈利预告区间内上沿，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　API 业务成为核心增长引擎，基本盘AI Platform 业务稳健。
　　1H26 公司营业收入37.65 亿元，同比增长43.4%。分业务看：
　　1）API 业务收入同比增长860.8%至4.64 亿元，收入占比提升至12.3%。1H26 Token 调用量同比增长620%，公司凭借HAMivGPU 和ModelHub 等核心技术构建高效Token 生产能力，可用算力资源已扩容至2.8 万PFLOPS。据业绩会，公司上调API 业务全年收入指引至同比增长20 倍；2）AI Platform 业务收入30.88 亿元，同比增长30.0%。据公司公告，AI Platform 业务截至1H26 在手订单规模达70 亿元人民币，核心增量亮点为订单规模同比去年同期增长400%，业绩兑现空间充足。
　　经营效率优化，毛利短期承压。1H26 公司毛利率32.8%，同比下降4.9ppt，主要由于算力成本增加。1H26 销售/管理/研发费用率分别为0.8%/2.4%/32.1%，同比下降6.4/0.9/1.9ppt。1H26 录得其他收益净额4.50 亿元，主要由于投资项目公允价值增加。截至1H26 末，公司现金及现金等价物为12.94 亿元，较2025 年末下降35.2%。为匹配公司业务发展的资本需求，公司借款规模由2025 年末的2.02 亿元上升至16.60 亿元；公司目前拥有约66 亿元授信额度，融资渠道相对多元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持 26e/27e 收入及盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级及目标价40 港币不变，对应1.2x 27e P/S，当前交易于0.8x27e P/S，较当前具备54%上行空间。
　　风险
　　技术迭代不及预期；产品推广不及预期；研发投入致利润承压。