黔源电力(002039)：来水偏丰业绩大增分红提升空间大-格隆汇

机构：广发证券
研究员：郭鹏/郝兆升/刘恒君

　　电量提升业绩大增，现金充裕分红提升潜力大。公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入11.12亿元（同比+25.9%），归母净利润2.33 亿元（同比+83.1%），Q1、Q2 归母净利润分别为0.89、1.44 亿元（分别同比+72.1%、+90.7%），业绩大增主要系上半年来水偏丰电量增长。2026H1 经营现金流净额5.78 亿元（同比+16.8%），公司现金流充裕、负债持续降低，截至6 月末总负债相比去年末减少3.4 亿元至70.62 亿元，资产负债率相比去年末下降1.7pct 至47.2%，财务费用同比减少0.33 亿元增厚利润。上半年公司拟分红0.43 亿元，分红率18.4%，公司每年资本开支较少，现金流主要用于还债，未来分红提升空间大。
　　来水偏丰电量增长，光伏入市电价下滑公司上半年发电量同比提升26.1%，其中水电发电量37.38 亿千瓦时（同比+29.7%），来水延续偏丰态势；光伏发电量2.98 亿千瓦时（同比-6.6%）。电价方面，2026H1 年上网电价0.3145 元/千瓦时（去年同期0.3138 元/千瓦时），电价基本持平，其中水电电价0.3126 元/千瓦时（同比+2%），光伏电价0.3373 元/千瓦时（同比-11%），光伏电价降幅较大主要系新能源上网电量全部进入市场、且光伏现货电价偏低。公司光伏项目已全部投产，在建工程仅余技改项目，光马抽水蓄能项目暂缓。
　　华电集团旗下仍有乌江水电等大量水电资产未上市。华电集团旗下未上市水电资产规模较大，其中乌江水电与公司同在贵州省，根据债券评级报告，截至2025 年末乌江水电可控装机13.8GW，其中水电8.7GW，火电4.5GW，光伏0.6GW，2025 年实现归母净利润23 亿元（同比+42.1%）。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028 年归母净利润分别为5.8/6.1/6.4 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为14.4/13.6/13.0 倍。公司水电业绩弹性显著，参考可比公司估值，给予公司2026 年18倍PE，对应24.25 元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；上网电价波动；项目建设不及预期等。

黔源电力(002039)：来水偏丰业绩大增 分红提升空间大

黔源电力(002039)：来水偏丰业绩大增分红提升空间大