下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成
上半年公司业绩主要受到行业竞争影响，销售费用高增，叠加去年所得税调整导致的高基数，公司净利润同比下滑较大。但从收入和毛利看，公司核心主业在线音乐平稳，社交娱乐恢复增长。从用户活跃度看，DAU/MAU 保持在30%以上。音乐内容生态保持扩充，播客内容生态拉动用户人均收听时长稳步增加。
后续重点关注：1）行业竞争格局变化，免费平台用户增长是否有见顶趋势；2）网易云音乐的会员规模及ARPU 的变化节奏，以及低价会员对ARPU 的影响；3）AI 功能的商业化进展。
我们预计2026-2028 年公司经调整归母净利润分别为17.3 1 /18.54/19.53 亿元，同比-39.46%/+7.08%/+5.34%，2026 年8 月26日收盘价对应PE 为10.04/9.38/8.90x。
事件
网易云音乐发布2026 年中期业绩。报告期内，公司实现收入39.59 亿元，同比增长3.4%；毛利14.74 亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.09 亿元，同比下降57.0%；经调整归母净利润8.60亿元，同比下降55.8%。
风险分析
1）在线音乐市场竞争加剧的风险：头部平台及免费音乐产品竞争分流用户，若会员规模和ARPU 提升乏力，订阅收入增速将放缓。
2）社交娱乐业务恢复不及预期的风险：当前仅恢复低个位数增长，若行业竞争或监管趋严，收入可能再度下滑。
3）内容成本上升的风险：版权采买及自制内容投入加大，若成本增速超过收入，毛利率改善趋势将中断。
4）AI 投入回报不及预期的风险：A I 功能研发投入持续增加，若用户付费转化不及预期，将拖累利润率。
5）利润基数波动的风险：递延所得税资产的确认节奏影响净利润，未来税率变化或使业绩波动加大。