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机构：东吴证券
研究员：黄细里/童明祺
公告要点：小鹏集团发布2026 年二季报，业绩符合公司此前指引区间。
小鹏集团2026Q2 实现营收197.4 亿元，同比+8.0%，环比+51.5%。其中，汽车销售收入为170.5 亿元，同比+1.0%，环比+55.0%；服务及其他收入达27.0 亿元，同比+93.9%，环比+32.6%。净利润端，公司单季度净亏损环比收窄，2026Q2 单季度净亏损13.4 亿元（环比收窄4.4 亿元），NON-GAAP 净亏损12.4 亿元（环比收窄4.5 亿元）。
2025Q3 至2026Q2，公司综合毛利率连续四个季度维持20%以上水平：
盈利能力方面，2026Q2 公司综合毛利率20.7%，较去年同期提升3.4 个百分点；汽车毛利率为12.1%，同比-2.2pct 主要系产品换代过渡，环比保持稳定；服务及其他利润率75.1%，环比+8.6pct。费用率方面，公司Q2 研发费用率14.8%，同环比分别+2.7/-7.5pct；销售、行政及一般费用率12.6%，同环比分别+0.8/-1.8pct。公司二季度交付10.3 万辆，同环比+0.1%/+64.8%，对应汽车单车ASP 16.5 万元。
机器人融资：鹏行（小鹏机器人业务主体）签署股份购买协议，认购对价合计约9 亿美元，交易前/后隐含估值50 亿/63 亿美元；IDG 资本领投、高榕创投参投，腾讯、阿里巴巴战略投资。集团投后持股73.80%（窄口径81.97%）、全面摊薄68.41%，仍控股并表；何小鹏、顾宏地以同一估值跟投1 亿美元并另购认股权证（行权价合计5 亿美元），行权后合计持股升至8.75%，并签署竞业禁止承诺，管理层与机器人业务深度绑定。
公司产品矩阵持续扩容，物理AI 进入商业化加速阶段：新车维度，G9L将于2026 年9 月上市，MONA L05 将于2026Q4 国内上市，随4 款全新SUV 上市公司将覆盖所有主流SUV 细分市场，2026Q4 月交付目标超6 万辆；MONA L03 预计2026Q4 启动海外交付。智驾维度，VLA 2.0（6.3.0 版本）将于8 月底起推送，底层模型参数规模提升3.5 倍并下放部分L4 能力；Robotaxi 已在广州完成超2,000 单内部测试，目标2027年启动无安全员载客运营。人形机器人维度，Iron 将于2026 年底启动规模化生产，2027 年正式上市，2027 年下半年起月产能爬坡至数千台。
盈利预测与投资评级：考虑到乘用车内需整体周期，我们下调公司2026-2028 年营业收入预期为774/1225/1491 亿元（原值为914/1265/1546 亿元），考虑到公司持续加大物理AI 研发投入，我们下调2026-2028 年归母净利润为-44.25/-12.79/24.33 亿元（原值为-21/15/58 亿元）；2028 年对应PE 为32 倍。考虑到公司是集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授权、Robotaxi 于一体的稀缺物理AI 标的，当前估值尚未充分反映子业务期权价值，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期；新车型销量爬坡不及预期；机器人商业化进度不及预期； Robotaxi 商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期。