恩捷股份(002812)：隔膜供需紧张价格持续上涨-格隆汇

机构：山西证券
研究员：肖索/杜羽枢

　　8 月24 日，公司公告2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入86.7亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润8.2 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.9 亿元），公司毛利率29.9%，同比上升16.1pct。26Q2 公司实现营业收入47.6 亿元，归母净利润5.6 亿元，同比扭亏（去年同期亏损1.2 亿元）/环比+115.1%，毛利率31.4%，同比上升17.3pct、环比上升3.3pct，业绩拐点确立。公司中报业绩在业绩预告范围之内，符合预期。
　　事件点评
　　锂电隔膜盈利持续恢复，供需紧张价格持续上涨。2026H1 公司锂电池隔膜收入76.2 亿元（+58.1%，毛利率31.7%，+18.0pct），占比87.9%；估算26H1 公司隔膜出货76-77 亿平，综合单位售价约1.0 元/平，较2025 年提升约0.1 元/平，26H1 单平净利约0.11 元/平；26Q2 出货约41-42 亿平，Q2 售价环比提升约3-4 分/平。公司境外收入15.6 亿元，同比增长34.7%，毛利率42.5%，同比增加5.2pct，显著高于境内各区域（24.0%-30.1%）。
　　整体费用率下降，库存持续下降，现金大幅净流入。26H1 公司期间费用合计12.0 亿元，同比+2.6 亿元；期间费用率13.8%，同比下降2.4pct。其中销售费用率1.0%（费用同比+25.8%）、管理费用率5.7%（+33.6%）、研发费用率4.5%（+18.5%）、财务费用同比+37.5%。26H1 公司存货19.3 亿元，同比-15.4%；经营现金流11.6 亿元（同比+452.4%，净利润现金含量170.5%）。
　　隔膜行业低端低效产能加速出清，同质化低价竞争格局逐步瓦解。隔膜行业已经进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。据SNE Research数据，2026 年上半年全球动力电池装车量608.5GWh（+20.0%），全球储能锂电池出货量461.3GWh（+71.0%），湿法隔膜供给增速低于行业需求增长，供需紧平衡格局延续。恩捷今年下半年玉溪8 条线产能持续释放，并购爱思开新增约10 亿平，公司5 月14 日公告新增投资四川自贡50 亿平产能，近期已经取得固定资产投资项目备案，产能有望明后年开始释放。我们预计今明年公司隔膜出货160 亿平+/200 亿平+，公司隔膜业务已经进入量价齐升通道。
　　投资建议
　　公司是国内锂电隔膜绝对龙头，锂电行业需求持续增长，隔膜产品呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应公司8 月24 日收盘价55.9 元，相当于2026 年26.9 倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

恩捷股份(002812)：隔膜供需紧张 价格持续上涨

恩捷股份(002812)：隔膜供需紧张价格持续上涨