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机构：华源证券
研究员：陈良栋/周政宇
业绩及盈利能力：业绩稳健增长，业务结构优化推动盈利能力提升。2026H1 公司实现营销服务收入7.25 亿元，同比增长27.6%；智能零售业务实现收入8565 万元，同比增长2.9%。综合毛利率同比提升2.3pct 至59.3%，存量终端运营效率优化；净利率同比提升1.2pct 至20.2%。同期，公司研发开支0.86 亿元，同比增长10.6%，更多用于既有技术底座上的场景化适配与微调。期末公司现金及银行结余达16.14亿元，较2025 年末增加1.08 亿元，财务状况稳健，流动资金充裕。
客户结构：客户结构持续优化，并向高价值方向发展。截至2026H1，公司品牌客户总数达到236 家，同比增长57.3%。其中大客户数量维持29 家，大客户平均收入达到1900 万元，同比增长17.6%。
AI 互动营销服务：收入与客户数近乎同步翻倍，存量点位复制空间充足。2026H1 AI互动营销服务收入1.32 亿元，同比增长101.9%，占营销服务收入比重由11.5%提升至18.2%，毛利率达93.3%，同比提升2.4pct。使用AI 互动营销服务的品牌客户数同比增长96.2%至51 家，在236 家品牌客户中的渗透率达21.6%，同比提升4.3pct。收入与客户数同步翻倍，随着该能力在存量点位的复制升级，有望在不依赖大规模新增点位的情况下，进一步释放网络价值。
AI+消费场景：全感物理AI 智能体发布，物理AI 娱乐出海有望培育第二增长曲线。
公司战略由“AI+营销”升级为“AI+消费场景”，将AI Agent 营销工作站、AIGC 营销资源库、多感官AI 互动技术等能力整合升级为“全感物理AI 智能体”（协同QAgent端侧营销智能体、Q-Sense 全感交互引擎、Q-Gen 空间叙事引擎），并于2026 年WAIC 正式发布，线下终端进化为具备环境感知、内容生成、互动执行能力的物理AI 智能体。同时公司已在新加坡设立主体并取得当地经营牌照，将打造融合裸眼3D、多人协同、实时交互的物理AI 娱乐空间，并将迪拜、澳大利亚等海外高价值市场纳入战略部署。
盈利预测与评级：我们认为公司目前现金流充沛，持续增强AI 互动营销和数据产品的开发力度，推进技术成果和产品转化，扩大优质客户服务范围和深度，我们预计随着更多AI 营销产品矩阵的构建，公司主业有望维持稳健增长。在夯实核心业务同时，围绕「AI+消费场景」积极推进新服务场景拓展，我们整体预计公司2026/2027/2028年实现营收分别为21.3/27.7/36.0 亿元，实现归母净利润分别为3.58/4.69/6.18 亿元，当前股价（2026/08/25）对应PE 6x/5x/4x，维持“买入”评级。
风险提示：AI 研发投入回收及产品研发不及预期风险；行业竞争加剧；宏观经济不确定性对营销的影响等风险。