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机构：平安证券
研究员：王萌/韦毓
公司发布2026 年中期业绩公告，2026 年上半年实现营业收入39.47 亿元，同比增长21.83%；实现净利润2.11 亿元，同比增长15.22%。
平安观点：
盈利能力短期略有影响，费用管控相对稳定。2026 年上半年公司毛利率为21.50%，同比下降0.64pct，主要因公司为拓展新品类、打造爆款而推出的"金枕榴莲果肉"等部分非传统火锅烧烤产品毛利率较低，以及部分产品原料价格上涨所致。公司费用端管控效果良好，2026 年上半年管理费用率为6.22%，同比下降0.23pct。销售费用率因业务扩张及支持加盟商大店调改等投入增加，同比略升0.21pct 至9.72%。公司2026 上半年净利率为5.40%，同比下降0.47pct。
门店网络稳步扩张，多场景布局驱动同店增长。公司坚持"社区央厨"战略，门店网络持续扩张。截至2026 年6 月末，公司门店总数达到12198 家。
公司在下沉市场的开拓成效显著，乡镇门店总数达到3377 家，上半年净增367 家乡镇门店。同店增长表现亮眼，老店产品销售收入同比增长7.4%，主要得益于门店升级与场景拓展，上半年完成684 家门店的大店模式升级，并新开出96 家露营网点。线上渠道与新业务成为重要增长引擎，上半年门店通过抖音渠道实现GMV 达9.1 亿元，同比增长97.2%；"锅圈农场"业务实现全渠道已付GMV2.4 亿元，同比增长超过600%。
全年展望较为稳健，增长指引清晰。公司指引2026 年全年门店总数预计超过13100 家，净新增门店超1534 家，并侧重于大店模式的拓展。同时预计全年关店率低于4%；预计门店的店效实现高单位数增长；预计注册会员数量超过9500 万名；预计核心经营利润实现稳健增长。
盈利预测与估值：根据公司2026 半年报，我们下调对公司盈利预测，预 计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.40 亿元（前值为6.07 亿元）、6.58 亿元（前值为7.60 亿元）、7.65 亿元（前值为8.77 亿元），对应的EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元，当前股价对应2026-2028 年的PE 分别为7.5、6.2、5.3 倍。我们认为锅圈产品、渠道、供应链共同构筑壁垒，当前处于淡季调整期，期待旺季验证成效，维持“推荐”评级。
风险提示：1）开店不及预期：公司未来增长主要是拓店逻辑，若开店数量低于预期将会对业绩产生较大影响。2）原材料价格波动风险：锅圈上游以各类原材料为主。原材料价格受气候变化、市场供需关系、国际政治经济形势等多种因素影响。如果原材料价格大幅波动，可能会对公司利润端产生影响。3）市场竞争风险：锅圈产品以在家吃饭的火锅食材、烧烤食材为主，可能会有其他品牌进入，间接导致行业竞争加剧，影响公司营收及利润表现。4）食品安全风险：公司定位是提供一站式在家吃饭餐食产品，食品安全是生命线。一旦公司出现食品安全问题，将会严重损害公司的品牌形象和声誉，导致消费者对公司产品的信任度下降，进而影响产品销售和市场份额。5）加盟店管理风险：锅圈以连锁加盟业务为主，经营过程中如出现加盟商管理不当、门店监督不严的问题，可能影响公司在消费者心中的品牌形象，从而损害公司利益。