云天化(600096)：业绩韧性彰显硫循环项目打开降本空间-格隆汇

机构：华源证券
研究员：李辉/张峰/葛星甫/李佳骏

　　报告导读：云天化8 月17 日发布2026 年半年度报告，公司2026H1 实现营业收入228.21 亿元，同比下降8.92%；实现归母净利润29.34 亿元，同比增长6.14%；实现扣非归母净利润28.74 亿元，同比增长6.50%。经我们测算，其中，2026Q2 单季度实现营业收入108.40 亿元，同比下降9.85%；实现归母净利润15.10 亿元，同比增长2.41%；实现扣非归母净利润14.82 亿元，同比增长3.94%。
　　主业经营稳健，业务结构持续优化。根据公司公告，2026 年上半年磷肥/复合肥/尿素/ 聚甲醛/ 黄磷/ 饲钙/ 磷酸铁产量分别达
　　209.65/119.88/154.02/6.24/1.66/30.90/5.15 万吨，销量分别达215.64/123.67/138.06/5.76/0.92/25.83/5.04 万吨，实现营业收入81.62/41.58/23.99/5.56/2.18/13.13/5.40 亿元。分行业看，公司商贸物流业务收入同比下降59.64% ，而化肥相关/ 磷化工/ 新材料业务收入分别同比增长16.19%/19.85%/56.75%，主业收入保持较快增长，业务结构进一步向核心制造环节聚焦。
　　磷系产品价格上行对冲部分原料成本压力，一体化优势彰显业绩韧性。2026 年上半年，公司磷肥/ 复合肥/ 尿素/ 聚甲醛/ 黄磷/ 饲钙/ 磷酸铁销售均价分别为3785/3362/1737/9664/23811/5085/10707 元/ 吨，同比分别+20.08%/+5.76%/-0.97%/-9.26%/+15.44%/+30.72%/+20.91%。同期硫磺采购均价同比大幅上涨88.51%至3461 元/吨，而原料煤、燃料煤采购均价分别同比下降15.67%、11.17%。在硫磺成本显著抬升背景下，公司磷肥、饲钙、黄磷及磷酸铁等产品价格实现较好传导，叠加产品结构优化，公司上半年整体毛利率约20.89%，同比提升约1.74pct，产业链一体化优势及业绩韧性进一步凸显。
　　布局硫资源循环利用项目，强化原料保障与全产业链成本优势。公司拟合计投资27.37 亿元建设两大硫循环项目，其中天安化工投资15.78 亿元建设30 万吨/年湿法磷酸及配套80 万吨/年硫酸、79 万吨/年碱性料装置；子公司环保科技投资11.59 亿元建设磷石膏制水泥联产硫酸项目，规划处理150 万吨/年磷石膏并生产80 万吨/年水泥、联产60 万吨/年硫酸。项目投产后有望实现部分磷石膏资源化与硫资源内部循环，降低公司对外采硫磺的依赖及价格波动影响，同时进一步完善新能源材料原料配套，强化公司“磷矿—磷酸—磷酸铁”全产业链竞争优势。
　　高分红延续，持续强化股东回报。公司2025 年度利润分配方案已实施每股派发现金红利1.20 元，合计现金分红21.88 亿元；2026 年半年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元，按2026 年6 月末总股本计算，预计派发现金红利3.65 亿元。
　　在持续推进新能源材料及资源循环项目建设的同时，公司保持较强分红力度，持续强化股东回报，有助于提升公司长期配置价值。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为52.09/55.15/58.50亿元，同比增速分别为1.02%/5.87%/6.08% ，当前股价对应的PE 分别为10.42/9.84/9.28 倍。公司是磷化工行业龙头企业之一，未来看点丰富，分红力度大，维持“买入”评级。
　　风险提示。硫磺等原材料价格大幅上涨风险；主要产品价格大幅波动风险；全球政策变动风险；新产品开发风险

云天化(600096)：业绩韧性彰显 硫循环项目打开降本空间

云天化(600096)：业绩韧性彰显硫循环项目打开降本空间