柏诚股份(601133)：订单快速增长结转逐步提速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/樊星辰/孔舒/石峰源

　　柏诚股份发布2026 年半年报，2026H1 实现营收26.52 亿元（yoy+9.40%），归母净利0.86 亿元（yoy+3.01%），扣非净利0.84 亿元（yoy+6.16%）。
　　26 年以来国内半导体、新型显示等高科技产业投资扩容，公司新签订单创历史新高，前期订单逐步进入执行期，收入和归母净利均实现同比增长，其中Q2 实现营收17.92 亿元（yoy+29.21%，qoq+108.44%），归母净利5492.78 万元（yoy+39.77%，qoq+76.72%）。考虑到AI 催生上游半导体、存储扩产建厂需求旺盛，叠加国产替代推进加速投资落地，公司订单迎来高速增长，且境内半导体洁净室产业竞争格局有望迎来改善，维持“买入”。
　　26H1 下游泛半导体建厂需求修复，中国大陆市场竞争阶段性改善26H1 公司泛半导体/新型显示/食品药品领域洁净室工程收入分别为20.1/2.9/2.2 亿元，同比+35.1%/-31.0%/+51.7%；分地区看，境内/境外分别实现营业收入24.1/2.4 亿元，同比+11.5%/-8.4%；上半年国内半导体等高科技产业投资扩容，带动公司半导体相关项目收入实现较快增长。26H1公司综合毛利率10.72%，同比增加0.58pct，其中境内/境外业务毛利率分别同比+1.15/-4.06pct，我们认为毛利率同比改善或部分源于公司“提质增效”战略初具成效，此外德国系、中国台湾系竞争对手阶段性战略重心转移至海外市场，央企竞争对手业绩对赌结束后，亦回归对于“一利五率”的国资委考核导向上，均使得中国大陆行业竞争或迎来阶段性改善。
　　26H1 应收账款规模同比进一步压降，现金流小幅改善26H1 公司整体费用率同比+0.33pct 至4.21%，主因期间费用绝对值相对刚性，同比+18.8%至1.12 亿元，收入规模增长短周期低于期间费用增幅，引起费率增加。上半年资产/信用减值损失分别为0.59/-0.07（冲回）亿元，减值规模整体增加0.12 亿元，为项目执行结转周期中的正常增加。截至26H1末，公司账面应收账款净值为5.68 亿元，同比-19.4%，应收账款规模显著收敛。26H1 公司归母净利率为3.24%，同比-0.2pct，26Q2 归母净利率为3.07%，同比+0.23pct/环比-0.55pct。26H1 公司经营活动产生的现金流量净额-6.06 亿元，同比改善0.37 亿元。
　　新签订单快速增长，新业务拓展初具成效
　　上半年公司新签订单为58.3 亿元，已超25 年全年新签订单规模，其中半导体及泛半导体新签订单占比78.6%，AI 应用落地，催生泛半导体产业扩产需求旺盛，带动半导体洁净室进入招投标景气周期，中国大陆竞争格局改善下，公司市场份额或有进一步提升，新签订单快速增长。截至26H1 末，公司在手订单56.29 亿元，同比+222.15%，其中境内/海外在手订单分别为52.8/3.5 亿元。新业务拓展方面，公司持续推动模块化建造、化学分子过滤业务等新兴业务扩张，上半年，子公司柏信智造新签模块化订单同比+123%，子公司奇绎分子的产品逐步通过客户送样验证。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为4.17/5.77/7.67 亿元（三年复合增速为55.18%），对应EPS 为0.79/1.10/1.46 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为29x，考虑到德国、中国台湾系竞争对手阶段性战略重心转移至海外市场，公司境内市占率有望迎来提升，同时境内市场国产化替代驱动半导体扩产提速，公司作为内资洁净室工程龙头有望充分受益，给予公司26 年40 倍PE 估值，维持目标价为31.6 元。
　　风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程业务毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期。