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机构：天风证券
研究员：何富丽/来舒楠/孙海洋
事件：公司FY2026 实现总营收57.01 亿元/yoy+29.8%；归母净利润5.44 亿元，经调整净利润6.29 亿元（前一财年同期为1.74 亿元，yoy+262.2%），经调整净利润率为11.0%，yoy+7pct，盈利规模同比大增。若剔除与辉同行影响，营收同比增长36.3%。毛利率提升至35.8%/yoy+3.8pct，主要系自营产品及直播电商业务稳健发展所致。
FY26 销售及营销开支/研发开支/行政费用率分别为18.9%/1.9%/3.3%，yoy-1.6pct/-1.0pct/-7.7pct，费用率减少的主要原因为行政开支的大幅减少，其中FY26 行政开支减少原因为FY25 分派与辉同行所有剩余未分派溢利所致。研发开支减少系IT 技术和程序效率提升，减少员工成本。销售及营销开支增多系自营产品开发投入、产品经理增多和广告开支增多。
自营产品矩阵持续扩充，盈利韧性持续增强
截至FY26 年末，公司已累计推出1009 款SPU 的自营产品，较FY25年末的732 款增长约37.8%。产品线进一步覆盖生鲜食品、健康保健、日用品、家居家纺等多元品类，自营产品GMV 达54 亿元，占总GMV 比重约52.6%，为业绩核心支柱，公司自营产品总营收增加至48 亿元，yoy+37.4%。伴随仓储网络优化与AI 辅助优化运营，通过多平台、多矩阵策略扩大覆盖范围，带动整体盈利水平稳步上行。
多平台多矩阵布局，全渠道布局持续深化
FY26 公司全年GMV 达102 亿元，同比增长17.6%；若剔除与辉同行影响，GMV 同比增长36.4%。期内公司加速抖音直播间布局，FY26年末在运营直播间数量增至18 个。渠道端形成“抖音主阵地+自有APP+第三方平台+线下场景”的全域布局，其中FY26 东方甄选APP总营收达13 亿元，yoy+18.18%；线下首家中关村体验店正式开业，并向西安、郑州等城市拓展，同步铺设自动售货机完善区域覆盖，线上线下协同拉动GMV 稳步增长。
会员规模实现较快增长，多场景布局孕育增长潜能截至FY26 年末，公司付费会员数量达35.3 万，较FY25 年末的26.4万同比增长33.7%。伴随商业模式从流量驱动转向产品驱动，产品开发理念也从追求数量扩张转向打磨行业标杆。伴随线下门店落地、自营品类扩充、产品品控保障、社区生态运营和用户服务的完善，同时联动新东方线下网点，新东方家长客群或将是东方甄选挖掘会员的流量池，付费用户数量存在进一步提高的可能。
投资建议：公司在深化多矩阵运营、自营产品开发与推进全渠道布局落地后，FY26 营收与利润端同步实现稳健增长，自营产品占比持续抬升带动毛利率稳步修复，盈利弹性逐步释放。基于多维度运营改善，利润弹性释放，我们预计FY27-FY29 经调整净利润分别为8.5亿元/10.9 亿元/13.5 亿元（FY27-FY28 前值为7.7 亿元/9.6 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，GMV 增长不及预期，品类扩张不及预期。