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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/余慧勇
事件：公司发布26 年半年报，公司26H1 实现收入98.7 亿元，同比+261%，26H1 收入已超25 年全年，毛利率约40.5%，同比下降7.6pct，净利润约24.3 亿元，同比+201%。
户储持续高增、H2 延续环增、新产品+新市场推动公司新增长。公司26H1 光储系列产品实现营收93 亿元，毛利率约40.7%，主要系成本上涨及公司加大渠道激励力度所致。户储为公司当前主力产品，欧洲为核心增长区域，市场份额增长快速，澳洲市场保持份额稳定。产品层面公司推出高性价比SigenNeo 户储/SigenMate 微储/Sigen FLux 热泵等多样化新品丰富产品矩阵，同时凭借Neo 新品公司加速开拓亚非拉新兴市场。展望26H2 我们预计户储月均出货有望提升至10 万台以上，环比延续增长。26 年户储收入我们预计约155 亿元，同增70%+，分区域看我们预计澳洲占比约30%，欧洲占比约50%，随着产品矩阵进一步完善，27 年户储收入有望在26 年高基数上继续增长50%以上。
实现光储全场景覆盖、积极布局AIDC、四大业务共振引领新成长。
1）工商业： 公司布局SigenStack 模块化与SigenCube 柜式储能，并推出多款工商业光伏逆变器与全场景工商业解决方案。我们预计26 年工商储出货约2GWh，27 年预计出货有望增至5-6GWh，随着产品矩阵完善及项目验证推进，工商业储能有望加速放量，成为第二增长曲线。2）地面：光伏方面，公司推出370/400/500kW Sigen PV 光伏逆变器；大储方面，公司推出SigenTerra 大型储能系统；26 年子公司中标阿曼2GWh大储示范性项目，公司在Intersolar Europe 2026 期间与全球合作伙伴达成总规模超20GWh 的储能战略合作，在手订单充足支撑公司未来出货高增；3）AIDC 领域：公司积极布局SST 业务，我们预计SST 样机于26 年底推出，有望成为公司新增长引擎。户储/工商业/大储及大型电站/AIDC 等四大业务梯次接力，协同共振支撑公司中长期高质量增长。
规模效应逐步凸显、期间费用率大幅降低。26H1 公司期间费用约9 亿元，期间费率约9%，首次降至10%以内，同比降约14pct，主要系营收大幅增长规模效应凸显。公司26H1 经营性净现金流为19.74 亿元，较25 年大幅提升。
盈利预测与投资评级：考虑到户储持续高增、工商储及大储有望加速放量，我们预计公司26-28 年归母净利润50.3/74.6/101.1 亿元，同比增长72%/48%/35%，对应26-28 年PE 约15/10/7 倍。考虑公司户储业务竞争优势突出，工商储及大储进入放量期，给予27 年16 倍PE，对应目标价559 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。