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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/屠亦婷/戴文杰
公司26Q2 业绩符合市场预期。26Q1 公司阶段性承担了部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，业绩受到一定影响。随着新国标产品的规模化落地，第二季度，公司单车成本、盈利水平环比均有所改善。
国内市场推进新国标产品规模化落地，海外市场持续开拓。国内产品方面，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市。26H1，公司围绕都市通勤和潮流出行需求，在巩固女性时尚出行产品优势的基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。海外产品方面，公司面向东南亚、北美等重点市场，结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给。26H1 公司在越南市场推出多款电动车新品，进一步丰富当地通勤及日常出行需求；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代。
26Q2 盈利能力环比改善。26Q2 公司实现毛利率18.71%，同比-0.19 个pcts，但环比26Q1提升2.88 个pcts。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为4.31%、3.42%，同比分别+0.17、+1.06 个pcts。财务费用率同比+0.44 个pcts 至-0.13%。最终录得2026Q2 净利率7.60%，同比-1.56 个pcts，但环比Q1 大幅改善3.58 个pcts。
下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力阶段性承压，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028 年可实现归母净利润18.27、21.76、24.96 亿元（前值为26.35、30.21、33.71 亿元）。我们以同为两轮车行业的雅迪控股、九号公司、隆鑫通用作为可比公司，可比公司26 年平均PE 为13 倍，公司26 年PE 为10 倍，对应当前市值有26%上涨空间。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。