蓝思科技(300433)：传统消费电子结构优化 AI硬件与算力材料开启量产导入-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李玖/陈敏佳

　　事件：
　　8月21日，公司披露2026年半年报，上半年实现营业总收入 288.66亿元，同比-12.42%；归属母公司股东净利润5.77 亿元，同比-49.52%。
　　点评：
　　营收短期承压，毛利小幅修复。上半年公司销售毛利率16.43%，同比+2.21pct，销售净利率2.03%，同比-1.59pct。受消费电子终端需求节奏扰动，营收规模同比有所下滑；期间费用率同比上行，主要系汇兑损益-4.92 亿元推高财务费用所致。二季度收入降幅较一季度收窄，净利润7.26 亿元，同比+1.77%，环比扭亏为盈。研发费用率抬升至5.16%，同比+0.17pct，公司研发向AI 硬件、人形机器人、半导体新材料等重点项目集中倾斜。
　　消费电子结构优化，智能汽车与座舱业务稳步增长。智能手机与电脑类业务实现收入223.82 亿元，同比-17.67%，但毛利率+2.99pct 至16.17%。面对存储芯片周期扰动及组装收入下降，公司通过优化产品与客户结构、拓展高端产品组装业务，提升高附加值产品出货量，对冲低附加值业务收缩压力。智能汽车与座舱类业务实现收入33.72 亿元，同比+6.56%，毛利率12.53%，同比+2.69pct。多项车载新定点项目完成产能爬坡并批量交付，夹胶车窗玻璃成功量产出货。
　　AI 端侧带来收入贡献，AI 算力业务加速进入量产导入期。AI 端侧方面，其他智能终端业务收入5.34 亿元，同比增长46.92%，智能头显与智能穿戴收入17.77 亿元，同比增长7.95%，具身智能及AI 眼镜相关产品持续放量。AI 算力侧，公司持续推进TGV 玻璃基板、AI 服务器结构件及服务器存储等业务落地，其中TGV 玻璃基板已进入北美及韩国头部客户联合验证阶段，并于7 月与英特尔签署战略合作备忘录；液冷散热模组、高端精密机柜及高速互联组件已通过头部算力厂商测试，后续进入量产爬坡；SSD 已实现批量出货，HDD 实现小批量出货。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为906.93/1130.20/1358.31 亿元，归母净利润52.32/70.49/87.60 亿元，对应PE 分别38x/28x/23x。给予“买入”评级。
　　风险提示：客户认证不及预期、行业竞争加剧、产能进度不及预期