恒生电子(600570)2026年半年报点评：收入承压不改经营韧性 AI与信创共驱中长期成长-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：孙婷/武欣姝

　　事件：公司发布20 26年半年报，1）2026年上半年，营业总收入同比-12%至21.44 亿元，归母净利润同比+0.06%至2.61 亿元，扣非归母净利润同比+8%至2.08 亿元；2）2026Q2 单季度，营业总收入同比-12%至12.38 亿元，归母净利润同比-47%至1.22 亿元。
　　投资要点
　　收入短期承压，扣非利润实现增长。2026 年上半年，①公司收入端短期承压但核心产品签约持续推进：UF3.0 2026 年累计签约客户达25家、Risk5 新增签约10 家金融机构、非标3.0 签约7 家保险及信托客户、O45 持续签约并在基金、保险资管、证券等十余家客户完成系统上线，恒云（香港）新增订单量与项目竣工金额同比实现双增长，在手项目储备有望逐步向收入转化。②公司归母净利润小幅增长系联营企业贡献投资收益，扣非归母净利润增长系经营质量持续改善。③公司订阅收入同比+15%，产品订阅、SaaS 订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，订阅制转型持续推进。
　　分业务看，2026 年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-23%至4.07 亿元，主要系项目验收节奏影响；②资管科技服务业务收入同比+3%至5.01 亿元，毛利率79.36%（+3.66pct），是唯一实现正增长的核心业务；③运营与机构科技服务业务收入同比-11%至4.58 亿元；④风险与平台科技服务业务收入同比-17%至1.19 亿元；⑤数据服务业务收入同比+10%至1.87 亿元，毛利率66.93%（+7.50pct），主要系聚源聚焦2.0 订阅制业务，AI 带来的数据采购需求开始体现；⑥创新业务收入同比-2%至2.28 亿元；⑦企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比-36%至1.60 亿元，主要系票据类业务减少及收入确认节奏影响。
　　费用率整体上升。 2026 年上半年，公司①营业成本同比-11%至6.57 亿元，毛利率69.36%，同比-0.19pct；②销售费用同比-10%至2.58 亿元，销售费用率12.05%，同比+0.17pct；③管理费用同比+3%至3.15 亿元，管理费用率14.68%，同比+2.09pct；④研发费用同比-3%至10.03 亿元，研发费用率46.78%，同比+4.06pct。
　　核心系统升级与AI 产品落地持续推进，相关政策利好公司未来发展。
　　①核心系统方面，UF3.0 从标杆示范走向行业批量交付，核心系统自主可控升级需求持续释放。②AI 方面，公司智能运营平台驱动多智能体高效协作，AI 原生作业平台已规划经纪、资管运营、财富等业务场景；WarrenQ 智能投研平台及数据地图MCP 持续迭代。③政策方面，《金融产品网络营销管理办法》将于9 月30 日正式施行，有望带动金融机构相关系统改造和合规科技需求。④公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.05 元，合计0.95 亿元，占归母净利润36.29%。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026 年半年报业绩，我们下调此前业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13/17/23 亿元（前值为15/20/26 亿元），对应PE 为31/24/18 倍。公司作为国内金融IT 龙头，核心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创、AI 及合规需求有望共同驱动公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。