东山精密(002384)：2026H1业绩强劲增长 “AIPCB与光模块”双核领航成长-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震/刘琦

　　2026H1 业绩强劲增长，“AI PCB 与光模块”领航成长，维持“买入”评级公司发布2026 半年报。（1）2026 上半年，公司实现营收277.98 亿元，同比+63.95%；归母净利润29.57 亿元，同比+290.09%；扣非归母净利润24.80 亿元，同比+277.52%；销售毛利率20.15%，同比+6.56pcts；销售净利率10.74%，同比+6.26pcts。（2）2026 年第二季度，公司实现营收146.60 亿元，同比+75.51%，环比+11.59%；归母净利润18.47 亿元，同比+511.30%，环比+66.41%；扣非归母净利润14.20 亿元，同比+446.16%，环比+34.08%；毛利率20.89%，同比+7.85pcts，环比+1.56pcts；净利率12.69%，同比+9.07pcts，环比+4.13pcts。（3）我们认为，海外算力高景气驱动光模块需求强劲，公司1.6T 等高端产品加速放量，追加5 亿美元投资并前瞻布局3.2T/CPO，盈利水平持续向好；AI PCB及mSAP 产能稳步释放，订单能见度高；传统业务深度绑定头部客户，基本盘稳中有进。多业务高效协同，中长期成长空间广阔。因此，我们上调公司2026/2027/2028 盈利预测（归母净利润原值为68.78/128.24/192.67 亿元），预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为75.61/146.33/210.05 亿元，当前股价对应PE 为46.2/23.9/16.6 倍，维持“买入”评级。
　　PCB 业绩收入利润双升，FPC 稳定夯实基本盘，AI PCB 推动高端品类升级2026H1 公司PCB 业务实现营收125.30 亿元（同比+13.29%），毛利率达18.80%（同比+1.25pcts）。FPC 业务受益于AI 终端与折叠屏的单机用量及ASP 提升，依托全球第二MFlex 的技术与产能，传统业务现金流稳定，夯实基本盘；AI PCB业务紧抓算力硬件向超高多层与HDI 演进，依托Multek 高端制造优势扩产，产品顺利导入AI 交换机、加速卡等核心场景，切入国内外主流AI 服务器与ODM 供应链，推动公司向高端PCB 全品类供应商转型升级。
　　光模块成为核心增长极，IDM 实现芯片自供，投资加码助力高端产能释放2026H1 公司光模块业务实现营收53.51 亿元，毛利率达到39.33%，成为公司核心增长极。受益于北美算力基建高景气，公司依托索尔思构建从EML 光芯片至光模块的IDM 全链条体系，具备国内少数的100G/200G EML 批量出货能力；随着2026Q2 装机的MOCVD 设备陆续投产及2027 年初高端新设备交货，光芯片自供与交付韧性逐步强化。公司产品覆盖10G-1.6T，其中800G 持续稳步扩产，1.6T 已实现供货并推进3.2T 研发与CPO/NPO 前沿预研；同时，硅光产品凭借毛利率优势已获海外头部CSP 提前锁定产能。公司追加5 亿美元加码产能建设并稳步推进泰国工厂扩产，凭全球唯一具备“AI PCB+光模块”全流程研发量产的独家协同优势，持续深化海外云厂商对接与放量。
　　风险提示：宏观政策风险;行业竟争加剧风险;公司新业务不及预期风险。