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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/张慧
德翔海运发布2026 年上半年业绩。2026 年上半年公司营收6.60 亿美金，同比+3.0%，环比+2.7%。归母净利润2.33 亿美元，同比+23.3%，环比+65.9%。高于我们2 季度前瞻中预测的1.61 亿美元，显著超预期，一部分来自上半年增加了船舶处置收益0.39 亿美元。
以量换价，结构优化提升收益率。货运量：上半年完成货运量81.08 万TEU，同比-0.9%。
上半年公司控制运营的船队从2025 年底的10.93 万TEU（37 艘自营+4 艘租入）小幅略下降0.84%至10.84 万TEU（35 艘自营+7 艘租入）。公司航线结构和运力配置的调整优化，货量虽小幅下滑，但实现了单箱运费跑赢市场。单箱运费：上半年集运单箱运费为741 美元/TEU，同比增长3.6%。据公司中报披露，亚洲区域内单箱运费同比下滑约2.9%至644美元/TEU（同期CCFI 东南亚运价指数录得957 点，同比下滑5.8%），但被大中华区域内以及印度航线的增长有所抵消。除此之外，墨西哥航线、中东、红海为公司营收贡献了显著超额（估算营收合计同比+6740 万美元，相比之下公司航运业务营收同比+1498 万美元）。
单箱成本逆势下降，提升毛利率。成本：上半年公司营业成本4.93 亿美元，同比-4.2%；单箱成本约608 美元/TEU，同比-3.3%，主要系公司租船租金成本及舱位租金成本减少，也体现了公司航线优化和运力调整后带来的经营能力增强。毛利率：公司上半年毛利率25.4%，同比去年同期+5.5 个百分点；单箱毛利率也较去年同期+5.8 个百分点至17.9%。
公司2026 年上半年派息0.07 美元/股，分红比例约50%，股息率约8.2%。
积极调整适应市场变化，危机中成就公司超额。公司于上半年新增红海航线服务，产生收入约0.13 亿美元，红海航线在6 月之后运价大幅攀升，截至8 月21 日NCFI 红海航线运价指数上涨至4546 点，较去年同期增长了164%；7 月初至今的均值较上半年均值增长了76%。预计红海航线或将在下半年持续为公司贡献超额利润。除此之外，中东航线、南美航线均在近期表现亮眼，8 月21 日NCFI 最新运价均同比涨幅超过150%。
公司2027 年开始进入船队密集交付期。据Clarksons 统计，公司目前手持订单16 艘，合计9.8 万TEU，占公司自有运力比重约82%，新增运力的投入有望进一步完善公司的航线网络布局，边际上改善公司的运营效率和毛利率。
上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年量价的强劲表现，上调2026-2027 年CCFI中国-东南亚航线运价均值假设由900、850 点至930、880 点，新增2028 年假设为836点，对应2026-2027 年公司单箱运费分别由720、680 美元/TEU 上调至744、704 美元/TEU，新增2028 年公司单箱运费669 美元/TEU。同时，2026 年考虑到公司归母净利润由3.34 上调至4.19 亿美元；2027 年考虑到红海、中东航线的风险边际递减，净利润由4.49亿美元下调至3.71 亿美元，新增2028 年公司归母净利润预测3.45 亿美元。PE 分别为6.1、6.9 和7.4 倍，显著低于可比公司海丰国际12.5、13.7 和15.1 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：下半年全球贸易低于预期；关税政策扰动；燃油成本大幅攀升；地缘扰动等