中科飞测(688361)：明暗场实现批量销售 26H1合同负债大幅提升-格隆汇

机构：华西证券
研究员：黄瑞连/卜灿华

　　事件概述
　　公司发布2026 年中报。
　　暗场等新品快速放量，合同负债大幅提升
　　2026H1 公司实现收入9.41 亿元，同比+34.01%；其中Q2 收入5.45 亿元，同比+33.57%，延续较快增势。分产品来看，我们推测无图形、图形晶圆缺陷检测设备仍是主要收入构成，暗场等新品收入快速放量，是公司营收增长重要驱动力。截至26Q2 末，公司存货/合同负债为34.01/9.40 亿元，同比+49.84%/+54.80%，合同负债持续创历史新高，公司无图形/图形检测等原有优势产品市占率持续提升，暗场等新品加速放量，明场/X 光通过验证，此外出海实现积极进展，我们预计26H1 新签订单同比快速增长，后续营收端增长有望提速。
　　产品结构影响26Q2 毛利率，盈利水平短期承压2026H1 公司归母净利润/扣非归母净利润-1.27/-1.92 亿元，亏损同比扩大594%/74%；26Q2 归母净利润/扣非归母净利润-5948/-7560 万元，亏损同比扩大1652%/13%。26H1 销售净利率/扣非净利率为-13.54%/-20.38%，同比-10.93/-4.66pct。具体来看：1）毛利端：2026H1 公司毛利率46.12%，同比-8.19pct，推测主受公司产品销售结构波动以及新产品推广初期定价策略的影响。2）费用端：2026H1 公司期间费用率为63.89%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.46/-0.41/-0.1/-1.29pct，其中Q2 期间费用率同比-5.41pct，规模效应快速释放，26H1 公司研发投入3.8 亿元，研发费用率高达40.51%，是公司亏损的主要原因，后续随着收入规模快速提升，盈利水平有望修复。
　　量/检测设备产品覆盖度持续完善，明暗场设备实现批量销售公司形成“光学+电子束+X 光”一站式方案能力，产品覆盖度及深度全面提升（13 大产品系列），目前布局占量检测设备市场空间超过70%。1）公司11 大系列设备已批量量产并在国内头部客户产线应用，市占率快速提升，其中明场设备成熟制程已经实现批量销售，先进制程取得部分订单；暗场实现批量销售，出货机台数量以及客户订单量持续快速增长。此外，电子束CD-SEM 客户样片验证中，晶圆平整度量测设备已出货至头部HBM 客户开展验证。2）公司出海同样实现积极进展，无图形、图形检测、三维形貌量测、膜厚量测设备已实现海外先进封装客户销售，无图形、膜厚量测出货至海外先进制程客户开展验证。
　　投资建议
　　我们维持2026-2028 年公司营收预测为30.73、44.05、61.67 亿元，分别同比+50%、+43%、+40%；考虑公司研发投入加大，我们调整归母净利润预测为2.37、7.10、10.90 亿元（原值为3.79、7.09、10.87 亿元），分别同比+305%、+199%、+54%，EPS 预测为0.67、2.02、3.10 元（原值为1.08、2.03、3.11 元）。2026/8/25 日股价338.99 元对应PE 分别为503、168、110 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。