诺诚健华(09969.HK)：商业化持续兑现研发管线顺利推进-格隆汇

机构：国投证券
研究员：冯俊曦/连国强

　　事件：公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入11.37 亿元，同比增长55.46%；归母净利润2.46 亿元，期内经调整净利润2.77 亿元，同比实现扭亏（2025H1 同期经调整亏损为0.16 亿元）。收入及利润变化主要受药品销售收入强劲增长以及与ZenasBiopharma 合作的后续里程碑达成所致。
　　产品收入持续提升，授权里程碑兑现进一步增厚业绩。公司实现营业收入11.37 亿元，同比增长55.46%，其中药品销售收入9.18 亿元，同比增长43.18%，同时与Zenas Biopharma 合作的后续里程碑达成带来收入确认，推动公司实现归母净利润2.46 亿元。药品销售收入的快速增长表明公司商业化能力持续提升，而授权里程碑的兑现进一步增厚业绩，公司盈利质量显著改善。
　　商业化矩阵持续扩容，核心管线临床进展与BD 合作持续兑现。
　　奥布替尼1L CLL/SLL、r/r CLL/SLL、r/r MCL 及r/r MZL 适应症支撑营收持续高质量增长；坦昔妥单抗迎来首个完整销售年度，持续贡献商业化收入；佐来曲替尼（ICP-723）落地商业化，公司已在血液肿瘤与实体瘤领域布局三款商业化产品。此外，mesutoclax（ICP-248）联合奥布替尼用于1L CLL/SLL 的III 期固定疗程研究、mesutoclax 单药用于BTK 抑制剂经治复发难治MCL 的II 期注册性试验、奥布替尼联合mesutoclax 用于既往至少接受过一种治疗的MZL 等研究均在顺利推进；ICP-B02 授权给Prolium 后，其已在20 名健康志愿者中完成单剂量递增研究，并启动系统性硬化症跨国I/II 期研究；ADC 平台候选药物ICP-B794临床前数据入选2026 年AACR 年会，ICP-B208 已于2026 年7 月完成首例患者入组。核心管线临床进展与BD 合作持续兑现，有望为公司长期成长提供持续动力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为23.8 亿元、25.0 亿元、29.6 亿元，净利润分别为3.5 亿元、1.4 亿元、3.1 亿元，对应EPS 分别为0.20 元、0.08 元、0.18 元。考虑到奥布替尼放量、坦昔妥单抗及佐来曲替尼商业化推进、mesutoclax临床进展及BD 合作兑现，公司增长逻辑持续强化；维持投资评级买入-A 级，根据DCF 模型给与6 个月目标价18.88 港元。
　　风险提示：奥布替尼等产品销售放量不及预期；与ZenasBiopharma 等授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；mesutoclax 等核心管线临床数据或注册进展不及预期。

诺诚健华(09969.HK)：商业化持续兑现 研发管线顺利推进

诺诚健华(09969.HK)：商业化持续兑现研发管线顺利推进