下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国投证券
研究员：冯俊曦/连国强
海外BD 里程碑及股权处置收益推动扭亏为盈，现金流大幅改善夯实发展基础。公司实现净利润12.18 亿元，主要得益于海外BD合作及股权处置收益。其中，Ouro Medicines 被Gilead 收购，公司收到首付款2.57 亿美元；同时，与阿斯利康合作的CMG901/AZD0901 一线胃癌III 期临床首例给药触发4500 万美元里程碑付款，确认合作收入约2.24 亿元。截至2026 年6 月30日，公司现金及金融资产合计32.42 亿元，较年初增长65%，为后续研发和商业化提供充足资金。
核心产品康悦达 医保放量驱动销售高增，适应症拓展与基药目录纳入打开增长空间。康悦达（司普奇拜单抗）2026 年上半年实现销售收入3.93 亿元，同比增长132%，主要受益于2026 年1 月起三个适应症及两种剂型纳入国家医保目录，以及自建商业化团队覆盖超过1600 家医院和260 个城市。2026 年7 月，康悦达 被纳入国家基本药物目录（2026 年版），有望加速向县级及基层市场渗透。同时，青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请已获NMPA 受理，儿童特应性皮炎III 期临床和青少年季节性过敏性鼻炎III 期临床正在推进，适应症持续拓展有望进一步扩大患者覆盖。
投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为11.2 亿元、18.0 亿元、27.9 亿元，净利润分别为11.0 亿元、-1.4 亿元、2.4 亿元，对应EPS 分别为3.67 元、-0.47 元、0.81 元。考虑到核心产品康悦达医保放量、海外BD 授权持续兑现及CM512 等管线临床进展，公司增长逻辑持续强化，维持投资评级买入-A 级，根据DCF 模型给与6 个月目标价90.37 港元。
风险提示：康悦达 销售放量不及预期；海外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；CM512 等管线临床数据或注册进展不及预期。