昆仑万维(300418)：投资收益带动表观利润扭亏 AI短剧单月流水超6500万-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高超/朱子愉

　　公司2026H1 实现营收53.6 亿元（yoy+43.5%），归母净利润10.9 亿元（2025H1 为-8.6 亿元，扭亏为盈），扣非净利润-4.6 亿元（2025H1 为-8.6 亿元，亏损收窄46.7%）。其中2026Q2实现营收27.9 亿元（yoy+41.6%），归母净利润19.75 亿元（2025Q2 为-0.9 亿元，扭亏为盈），扣非净利润4.3 亿元（2025Q2 为-0.9 亿元，扭亏为盈）。
　　事件评论
　　收入端：AI 短剧平台商业化加速，天工AI 业务收入逐季抬升。
　　1）短剧平台：2026H1 实现收入15.3 亿元（yoy+163.3%），占总营收约28.6%，成为重要增长引擎。截至2026 年6 月底，AI 短剧平台业务单月流水超6500 万美元，按此计算ARR 达7.8 亿美元。DramaWave7 月上新的剧集中超90%内容为AI 生成，并依托SkyProduction 构建“剧本直达成片”一站式工业化生产体系，形成前端分发平台（DramaWave 和FreeReels）与后端工业化生产体系（SkyProduction）的协同布局。
　　2）AI 软件技术：2026H1 实现收入2.2 亿元（yoy+237.4%），公司持续迭代AI 音乐、AI社交、天工超级智能体等AI 产品。其中AI 音乐产品Mureka 保持高频迭代，在音乐创作层面升级Easy Mode（简易模式），推出对话创作功能，在视觉层面落地Cover Art（动态封面）和音乐视频生成功能。
　　3）Opera：Opera 的广告/搜索业务分别实现营业收入20.3 亿元（yoy+41.9%）/8.3 亿元（yoy+20.1%），贡献稳健基本盘。
　　利润端：投资收益带动H1 表观利润扭亏，Q2 扣非净利润单季度转正。2026H1 公司归母净利润为10.9 亿元，实现扭亏为盈，主要系子公司艾捷科芯对外增资扩股、股权被动稀释致公司对其丧失控制权，该事件产生投资收益14.79 亿元；此外部分投资项目公允价值上升，带动2026H1 公允价值变动收益5.1 亿元（2025H1 为-3.8 亿元）。
　　费用端：仍处投入期，销售费用率与研发费用率维持高位。2026H1 公司销售费用为33.4亿元（yoy+82.8%），销售费用率达62.3%（同比+13.3pct），主要由于AI 短剧平台的市场推广和渠道手续费增加；研发费用7.9 亿元（yoy-1.1%），研发费用率14.7%（同比-6.7pct）。
　　风险提示
　　1、AI 技术发展及应用落地不及预期风险；
　　2、内容监管风险。